□本報記者 王輝

　　在端午小長假政策面保持真空、6月匯豐製造業PMI初值溫和反彈的背景下，本週二債券市場延續節前的弱勢震蕩格局。分析人士指出，雖然短期內貨幣放鬆節奏趨緩、年中資金面季節性收緊及地方債持續巨量供給等因素，繼續給市場帶來壓制，但中長期來看，經濟下行的基本面以及偏松的貨幣政策，都繼續對債券市場形成有力支撐，債市不會出現趨勢性走弱。

　　經濟下行壓力仍大

　　6月23日的最新數據顯示，匯豐6月中國製造業採購經理人指數（PMI）初值升至49.6，創今年3月以來新高。儘管該數值高於5月49.2的終值，也優於市場預期，但仍然低於50的榮枯線，表明製造業活動有所回暖但仍處於萎縮區間。2015年至今的六個月裏，匯豐製造業PMI初值已五次低於榮枯線。

　　對於6月匯豐製造業初值的溫和反彈，目前市場主流機構觀點傾向於認為，雖然經濟弱勢局面正在穩步改善，但宏觀經濟的下行壓力仍然較大，實體經濟並沒有出現趨勢性好轉。中金公司指出，綜合6月PMI初值各分項指標及年初以來各月份的波動規律，目前製造業PMI仍延續了庫存週期下的小反彈，但經濟下行壓力未減。

　　國信證券等機構本週二最新公佈的報告也指出，截至6月中旬，重點電廠耗煤量、廢鋼價格、有色金屬價格、水泥價格等多數主要工業品指數仍在繼續下滑，6月PMI初值數據可能要進一步結合未來公佈的經濟數據才能更好地判斷經濟的全貌。整體來看，不能排除6月份宏觀經濟數據再度惡化的可能。

　　從端午小長假後首個交易日的債市表現看，整體延續了節前的弱勢震蕩格局。當日二級市場上，5年左右的國債、國開債收益率均有3個基點左右的溫和走高，10年期利率債也小幅走軟。一級市場上，國開行最新招標的五期福娃債結果不甚理想，進一步抬升了投資者負面情緒。市場人士指出，匯豐PMI初值短期影響有限，端午小長假貨幣政策保持真空、年中資金面季節性收緊，給市場做多人氣繼續帶來壓制。

　　寬鬆護航 債市難轉熊

　　在近期債市持續弱勢震蕩的背景下，主流機構觀點普遍認為，雖然短期市場在一些暫時性偏空因素影響下可能難以擺脫弱勢盤局，但中長期來看，宏觀經濟尚難言實質性企穩，未來貨幣寬鬆可期，因此債市不會出現趨勢性走弱。

　　招商證券指出，6月匯豐製造業PMI初值中的就業指數降至46.8%，環比下降1.9個百分點，意味著貨幣政策不具備轉向條件，此前MLF部分續作等偏空事件只能説明貨幣政策放鬆重點和手段的調整，未來政策基調仍會以寬鬆為主。

　　中信建投表示，在5、6月地方債巨量發行及正常信貸投放對資金的大幅消耗之後，商業銀行的超儲率目前可能已經下降到2%左右，已低於3月末的水準，考慮到第二批1萬億元的債務置換已經公佈，6月末、7月初降準時間窗口預計將再次打開。該機構認為，一旦降準兌現，市場對貨幣政策放鬆節奏放緩的負面預期將會大幅改善，資金利率上行帶動債市短端調整也將有望告一段落。

　　在市場運作節奏方面，綜合國海證券、中金公司等機構觀點來看，由於資金面小幅收緊及貨幣放鬆不及預期的負面影響還將持續，利率債市場6月末前後可能還難以徹底擺脫盤局，但隨著貨幣條件的繼續改善，制約債券收益率下降的因素預計也將逐步緩解，市場弱勢震蕩的局面可能在7、8月份被打破。具體而言，6月份差于預期的經濟數據、股市的進一步調整以及央行貨幣寬鬆的下一步行動，都可能成為行情轉強的觸發因素。

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