□本報記者 黃淑慧

　　當上證指數突破5000點位，創業板指攻至4000點城下，關於此輪牛市的泡沫之爭甚囂塵上。興全綠色投資基金經理楊岳斌認為，毋庸置疑，泡沫的確已經在一定程度上存在，但泡沫是否必然會馬上破滅，或以何種方式、在什麼情況下破滅尚屬未知數，當下還不是轉向全面防禦的時候，將繼續以“守正出奇”的思路，順應市場趨勢應時而變。

　　尊重市場順勢而為

　　談及自己對“守正出奇”的理解，楊岳斌表示，“守正”並不是指買低估值的傳統藍籌價值股，而是指以合理價格買入符合經濟發展長期方向的標的，特別是那些市場空間廣闊、能夠為公司高速成長提供土壤的領域，成長也是價值的一種表現；“出奇”則是指突破常規思維，結合市場運作的特點靈活應變。

　　對於當下這輪牛市，他的基本判斷是，當下市場與2007年市場的幾點差異在於：首先，所處的經濟背景不同，上一輪牛市中經濟的火車頭是以“五朵金花”為代表的傳統産業，而當下的看點在於，移動互聯網時代各行各業的轉型和升級，以及居民富裕之後的娛樂、教育、醫療等領域的需求爆發；其次，所處的貨幣政策環境不同，2007年由於經濟呈現過熱特徵，決策層啟用了適度從緊的貨幣政策，不斷上調存款準備金和利率，而目前在CPI、PPI尚處低位的情況下，短期內看不到貨幣政策收緊的跡象。第三，決策層對於市場的態度不同，在2007年牛市的中後期政府希望股市降溫，而從目前來看，決策層對市場仍然持呵護態度。

　　綜合上述因素，楊岳斌認為當下仍然可以相對積極地投身於市場，尚沒有到全面降低倉位轉向防禦的時點。並且從另一個角度而言，A股市場從來都不是一個完全理性的市場，因此不能完全按照價值投資的思路來進行具體操作。雖然世人推崇巴菲特，但學習巴菲特最直接的難處在於，巴菲特所管理的資金來源於旗下伯克希爾公司的保險資金，可以更為從容地進行長期投資佈局，使得他可以漠視當年的科網泡沫。而國內公募基金經理受託管理社會大眾的錢，角色類似于NBA職業球員，考量其稱職與否的很大權重在於其1-3年的相對業績排名，因此操作上需要結合市場的“反身性”特徵。

　　做投資組合無非基於擇時、行業配置、個股選擇三個層面。楊岳斌表示，擇時的工具一般會慎用，自己主要把重點放在行業配置和個股選擇上。他偏向於符合經濟轉型方向的中等市值品種，這類公司既不失成長性，流動性也比較好。在行業配置上，他近期重點配置了醫療服務、影視傳媒等板塊的公司。

　　理解泡沫的兩面性

　　選擇了與泡沫共舞，楊岳斌也對泡沫産生的原因、存在的合理性，以及最終破滅的導火索作了“反覆的思考”。

　　他認為，泡沫某種意義上也是經濟轉型的助推器。雖然在泡沫破滅後，一大批公司可能會被打回原形，但從硬幣的另一面來看，資本市場作為資源配置的有效工具，泡沫的存在實則引導資金投向了符合時代趨勢的産業和公司。每一輪泡沫都帶動一批産業的活躍和發展。以美國為例，美國科網股泡沫破滅之後，仍然有一批公司從泡沫的廢墟上成長起來。即便當初在納斯達克最高點買入蘋果和亞馬遜，回報也大幅跑贏納斯達克指數。

　　“這就是泡沫的意義所在。”楊岳斌表示，為什麼市場寧願給科技股泡沫，而不願意給銀行、地産等傳統行業泡沫，實則反映了社會資本綜合性選擇的結果，表明瞭投資者願意為經濟轉型試錯的心態。

　　至於觸發泡沫破滅的因素，楊岳斌認為有三個指標值得關注：一是貨幣政策的轉向，二是決策層對於股市的態度變化，三是經濟出現雪崩式下滑。而在目前的情況下，這三個因素都還看不到發生的跡象。首先，在目前低迷的宏觀經濟環境下，在CPI和PPI仍在低位的情況下，央行調轉貨幣政策方向還缺乏充足的理由。其次，從資本市場為經濟轉型服務的角度來講，決策層並不希望看到一個低迷的證券市場。第三，成長股公司的發展建立在一個前提之下，即經濟增長不失速。如果經濟增速出現大幅下滑，“皮之不存，毛將焉附”，新興公司也將失去長期生存與增長的土壤。但目前在政府系列穩增長政策之下，尚看不到經濟大幅下滑的可能性。