■ 訪談

　　□本報記者 常仙鶴

　　“市場以自殺的方式避免了他殺。”這是6月4日滬指盤中震蕩300點後投資者的詼諧評價，而這種暴跌後快速拉升的情況近期已發生多次。對於市場的劇烈震蕩，到底是“假動作”還是大調整的前兆？金鷹産業整合混合型基金擬任基金經理于利強認為，由於杠桿效應的存在，使得股市上漲淩厲的同時，也放大了下跌幅度。雖然市場短期波動劇烈，但于利強認為，當前牛市行情尚未結束。

　　于利強認為，本輪牛市上漲的邏輯是在流動性寬鬆背景下，對政府改革信心的提升和對經濟轉型前景的看好，導致風險偏好上升。目前這兩大前提並未發生逆轉。雖然實體經濟數據尚未有效好轉，但大家對未來的預期比較一致，即中國經濟增長必須依靠新的引擎。中國已是全球第二大經濟體，過去通過高資源消耗和産能擴張的經濟增長模式已支撐不下去了，經濟轉型需資本市場發揮資源再配置重要作用。在産能嚴重過剩背景下，倒逼著企業提高經營效率，包括並購重組整合産業鏈，也包括使用現代技術手段，改造傳統商業模式和生産流程。而這方面的提升也是大家切實可見的。因此，這也是“網際網路+”和高端裝備等行業受到資本熱捧的原因。

　　相對於純網際網路概念的公司，在目前市場點位下，于利強更看好傳統産業中能成功運用網際網路等現代技術實現升級改造的企業。“網際網路行業是典型的二八結構，贏家通吃，未來肯定有公司能走出來，但數量很少。目前很難判斷真正哪一家公司能走出來，從風險收益比角度看，傳統公司網際網路改造可能具備更好性價比，具備更紮實市場、渠道和客戶等基礎，通過網際網路改造，提升經營效率，創新盈利模式。”于利強總結了篩選此類企業的四個標準，即估值合理、現金流較好、存在轉型升級意願、引入優秀的團隊。

　　然而，多數投資者認為，市場已泡沫化，特別是被稱為“神創板”的創業板。于利強認為，泡沫肯定是存在，但泡沫中不排除一部分企業利用募集到的資金，增強技術研發，開拓市場或通過整合併購，打通産業鏈，從而實現真正做大做強。

　　此外，于利強還表示，長期看好産業並購和整合的投資機會。他認為，産業整合將會貫穿整個經濟轉型過程中，無論是新興産業還是傳統産業，其發展都離不開産業鏈的水準和垂直整合，所以這個主題會持續下去，投資機會也是持續存在的。Wind數據統計顯示，截至5月19日，過去一年中，完成並購的229家上市企業，上漲比例為100%，平均漲幅達187.08%。

　　此外，在選股方面，于利強更偏重逆向投資，強調選股的安全邊際。“在一定安全邊際下尋找‘預期差’，因為我相信好公司跟好股票是兩個事情，關鍵還是要看預期差有多大。具體而言，就是從基本面、財務報表上尋找安全邊際，然後再逐步去驗證它的業務能不能實現。其實邏輯很簡單，能找到安全邊際，向下空間是有限的，風險收益比也是合適的。”

　　對於如何尋找預期差，于利強有兩個標準：一是行業維度上，在市場長期不看好的行業中找機會，一般股價已充分反應市場悲觀預期，這時就可以去挖掘預期差；二是個股維度上，處於長期底部的股票，挖掘其基本面未來是否能改善，同時分析估值是否有足夠安全邊際。

　　同時，對於股票何時止損，于利強指出，如果股票下跌的原因能找出來，比如基本面原因、市場傳言或行業性波動等，就能分析該因素是否持續，從而判斷是否止損。如果完全找不到下跌理由，這是很可怕的，在這種情況下一定要做止損。