□北京大學光華管理學院博士 徐爽

　　西南財經大學金融學院博士 楊承宜

　　金融變革是實業變革的先導。在我國經濟大局整體改造升級的背景之下，網際網路金融對金融行業的改造變革就是金融行業的轉型升級。當前，我國網際網路金融行業發展如火如荼，金融行業的生態圈正發生著一場深刻的變革，將從根本上改變金融行業的生産方式和消費方式。網際網路金融要完成這一以金融變革為先鋒、推動實體經濟轉型升級的偉大歷史使命，必須成功應對三大戰役。這三大戰役分別是：資訊革命+金融革命+法律革命；對應的則分別是三類專家的舞臺：資訊技術專家+資産定價專家+産權法律專家。

　　資訊革命

　　資訊技術戰役是目前各個行業關注較多並正在發生的。在PC網際網路打開網路數字世界的大門後，資訊技術的第二次革命——網際網路移動化，讓網路與傳統行業的跨界融合成為可能。數字化正逐漸滲透進傳統行業的各個環節。網際網路金融是資訊技術與傳統金融跨界融合的産物，是金融服務從比特到原子的轉換過程。資訊技術專家正在引領著一場網際網路金融資訊革命，顛覆人們對於傳統金融業務的認知。

　　這場顛覆首先體現在金融交易媒介上。在資訊革命下，傳統支付方式正經歷著巨變，數據將作為金融的核心資産，撼動實物貨幣的地位。根據艾瑞諮詢數據，2014年中國第三方網際網路支付交易規模達到80767億元，同比增長50.3%。數字化貨幣正在成為金融交易的中心。以金融交易媒介變革為基礎，網際網路金融業務體現出了成本低、效率高、覆蓋廣的特點。

　　成本低主要表現為金融交易成本的降低。網際網路金融將金融服務從線下實體網點轉移至線上。一方面可以減少金融機構網點日常經營成本，另一方面可以節省客戶到府辦理業務的時間成本和相關支出。另外，網際網路平臺使資訊更加開放化，打破了資訊壁壘，降低了資訊不對稱性，減少了金融機構利用金融資訊壟斷産生的交易成本。效率高主要表現為金融業務效率的提高。網際網路金融依託大數據和雲計算對資訊進行高效處理，常規業務程式化將大幅提高業務處理速度。銀行將真正做到批量化生産，成為“金融工廠”。覆蓋廣主要表現為金融服務在時間、數量和區域上的擴大。網際網路金融將金融業務從線下轉移到線上，成功的打破了傳統服務時間空間的限制。在移動互聯網不斷普及的今天，金融機構存在於每個人的手機終端中，隨時隨地為客戶提供個性化的金融服務。未來相信更多的金融業務會轉移至線上，網際網路金融將不斷擴大自己的服務範圍，推進普惠性金融的發展。

　　資訊技術專家們已經開始嶄露頭角，以BAT為代表的網際網路企業正不斷衝擊著我們對於金融領域的傳統認知。他們憑藉自己豐富的線上資源和網際網路思維，使金融資訊在形式上更加開放，內容上更加豐富。

　　金融革命

　　金融戰役是一場資産定價方式的徹底變革，是指從拇指規則和定性分析向系統規則和量化分析轉型的過程。越來越多的資産定價方式，將依賴系統和科學的定價模型來生成價格，資金的時間價值和風險價值將通過大數據得以完全的展現。

　　資産定價最核心的理論為SDF（隨機折現因子）框架，該框架的核心理念是通過已有的資訊集對資産未來的現金流進行預期折現。傳統資産定價的資訊集局限于企業財務報表、市場表現等數據，且往往發佈週期較長，不具有動態性，這使得資産定價在信用資産和證券資産實際定價過程中面臨諸多難題。

　　在信用資産定價方面，中小企業貸款、消費信貸由於存在主體信用等級難量化、主體行為難監控、抵押資産價值低等問題，給銀行貸款工作帶來了很大的挑戰。在貸前工作中，中小企業沒有完善的財務資訊數據，銀行無法為中小企業資産進行精確定價。在貸中工作中，由於資訊動態性較差，銀行無法對貸款人的信用等級做出及時調整，制定相應的風險管理方案。借貸人易産生道德風險問題。在貸後工作中，抵押資産作為控制風險的最後一道防線，由於中小企業貸和消費信貸抵押品價值較低，最後一道防線也顯得羸弱不堪。網際網路金融能讓信貸資産資訊集的完備性和動態性得到大幅改善。阿裏螞蟻金融和京東白條利用自身資訊優勢，通過量化方式分析出更為精確的主體信用評級，同時能夠第一時間評估主體信用狀況。未來商業銀行應借鑒網際網路資訊模式，結合資産定價專家的專業分析促使資産定價的準確性和可控性大幅提升，同時更多的資産將可以實現金融定價。

　　在有價證券定價方面，傳統資産定價模型中的資訊集來源於報刊資訊等公開機構，多為單向渠道資訊。在這種資訊集下建立的資産定價模型存在許多無法解釋的金融異象。市場的有效性被質疑。行為金融學試圖加入心理因素來解釋這些異象，但效果不甚理想。網際網路的出現使得資訊發佈者和資訊接受者的界限變得模糊，資訊由單向性變為了單向性和開源性相結合的模式。最新的研究表明，開源資訊包含傳統單項渠道資訊所不具備的內容含義（例如人們的心理和情緒等）。隨著網際網路金融不斷推進，資産定價專家們將會對網際網路提供的各類資訊進行精確的量化分析，不斷完善資産定價模型的資訊集和定價因子。金融異象將被削弱，資本市場的有效性將加強。而這將會增強證券價格資訊反映的完備性，加快證券價格的反映速度，優化證券市場的投資環境。

　　法律革命

　　法律是現代金融發展的基石，産權是金融交易的源頭。只有在清晰地産權界定和産權保護法律前提下，才能夠進行金融資産創造，才能夠進行資産定價，才能夠創造資産交易市場。我國線上金融交易的法律建立還處於起步階段。因此要想通過法律革命完成變革，必須將産權市場融入網際網路金融之中，建立線上契約精神。

　　從近兩年來看，網際網路金融P2P平臺是産權交易問題集中爆發的地方。在中國現行法律體系下，線上金融交易産權問題首先體現在産權登記上。我國大多數P2P平臺的産權沒有實現相互獨立，多數參與人處於同一實際控制人範圍下。這種産權結構加大了資産風險性。其次體現在債權違約的追償權利上。根據我國法律規定，轉讓債權如不通知債務人，轉讓對債務人不發生效力。在P2P平台下的債權轉讓多次在投資者之間進行，幾乎沒有通知債務人，依法無權追償。這也加大了投資者債務違約損失。最後體現在訴訟名義問題上，債務人如果發生違約，按照法律規定債權人應自行提起訴訟。參照銀團做法，此時由多數債權人決定是否採取法律行動，但P2P業務債權人專業性差，人數分散，實際操作困難很大。

　　從以上問題中可以看到，未來網際網路金融應將線下的産權登記轉移至線上，使産權交易主體更加清晰。同時結合線上産權交易特點，完善相應的産權法律規定。隨著網際網路金融的不斷發展，金融交易模式絕不會僅僅局限于P2P平臺，線上交易的産權種類將不斷豐富，交易模式將不斷創新。如何實現産權保護，建立科學的線上産權交易法規體系，這都將給網際網路金融的法律監管帶來巨大的挑戰。