□上海證券 李穎

　　牛市下股票型基金錶現強勁，為投資者帶來豐厚收益，因此也備受青睞，新的投資者不斷涌入。但面對全市場超過2000多只基金産品、超過1300隻偏股型基金産品，投資者無所適從。比較而言，從70家左右的基金公司中去選擇合適的基金産品更加容易。但機械的選擇基金公司並不妥當：依規模實力選擇基金公司，基金業績卻不溫不火；依評獎情況選擇一家明星基金公司，卻往往遭遇市場風格變化期下産品業績掉頭向下；配置了同一家基金公司旗下不同風格定位的産品，其業績卻表現趨同，難以分散風險等。我們認為，基於能力和風格挖掘的ESS基金公司篩選體系是一個行之有效的方法，值得投資者參考。

　　投資者參與投資的終極目的均在於實現資産的保值增值，但對於具體的基金産品而言，定位和需求往往並不一致。對於股票基金産品而言，投資者對基金的需求通常分以下幾類：全委託型、特定偏好型、分散投資型和低成本轉換型。全委託型投資者往往要求基金公司具備較強主動管理能力，對市場所有風格均較為適應。特定偏好型投資者側重關注和偏好特定投資風格，如成長風格、藍籌風格或兼顧成長和藍籌的平衡風格等。分散投資者希望將不同風格的基金組建成一個分散風險的組合。低成本轉換型投資者有著自己的投資策略，希望找到合適的不同風格基金，低成本實施轉換策略。

　　因此，受差異化需求的影響，選擇基金公司更要從能力和風格挖掘出發，E（超額收益）S（投資風格）S（風格穩定性）方法提供了一個有益的參考。整體超額收益（Excess return）體現了基金公司股票基金主動投資管理能力的水準。基金公司投資風格（Style）有多種劃分，本文主要探討的維度為趨同（偏成長、偏藍籌、偏平衡）或分化（兼而有之）。如成長風格的基金公司旗下基金風格趨同，並均偏向成長風格，同理于藍籌和平衡風格的基金公司。分化型基金公司旗下基金風格差異較大，藍籌型、成長型和平衡型基金兼而有之，多見之於大型基金公司。基金公司投資風格的穩定性（Stability）既決定了風格因素的參考價值，也意味著基金公司整體把握市場風格變化的積極性。穩定風格型的基金公司其風格特徵可參考性更強，多變型基金公司則對市場風格的變化反應更為主動。

　　在ESS基金公司篩選方法下，不同投資者可以找到相對較為契合自身需求的基金公司：全委託型投資者可重點關注風格主動變化且股票投資能力較好的基金公司，讓基金公司幫助自己把握市場風格的變化。特定偏好型投資者可重點關注風格穩定的基金公司中特定風格基金公司。分散風險型投資者可以選擇在一家分化型基金公司精選基金配置，也可以從不同風格偏向基金公司中精選基金構建組合。低成本轉換投資者可重點關注風格穩定的基金公司中産品風格分化者，利用其直銷平臺申贖、轉換的低費率、便利優勢，低成本實施換策略。

　　基於此方法，上海證券為投資者挑選出相應值得重點關注的基金公司。首先優選近三年整體主動管理股票基金超額收益排前1/2強的基金公司，以獲得股票投資管理能力較強的基金公司池。再將基金公司旗下股票基金分別進行回歸分析（時間段為2014年至2015年1季度末，以季度為週期，共計5期），以獲得基金公司股票投資風格偏好以及風格變化情況。

　　本期ESS篩選結果顯示，全委託型投資者可以重點關注匯豐晉信、新華、中銀、興業全球、匯添富、鵬華等基金公司。這些基金公司能在中長週期中較好的整體跑贏基準，且旗下基金整體股票基金風格隨著行情變化有所變動。全委託型投資者可以重點關注此類基金公司，精選其中綜合評價較高的主動管理型基金進行投資。

　　目前可供特定偏好型投資者的基金公司中，偏成長型基金公司數量相對較多，偏藍籌型基金公司數量較少。偏成長-穩定型基金公司主要有銀河、華商、浦銀安盛、農銀匯理、寶盈基金等。偏藍籌-穩定型基金公司主要有建信、中海基金，工銀瑞信、博時等也有較強的藍籌風格偏好。

　　分散型投資者、低成本轉換型投資者均可重點關注嘉實、南方、易方達、大成、富國、諾安等基金公司。這些基金公司2014年以來較大程度保持了旗下産品風格的多樣性，為投資者始終提供了分散風險、風格轉換的豐富選擇。

　　此外，基金公司整體風格的變化趨勢也值得投資者關注。因為這樣的變化無論是已有産品風格轉變帶來的，還是新發基金産品帶來的，均意味著公司整體策略方向的轉變。尤其是從産品風格分化變為趨同，這或許反而有違與部分特定風格偏好投資者的初衷。例如，2015年一季度部分原本風格較穩定的基金公司發生了變化，華安基金從2014年的多元分化轉為整體偏藍籌，國泰基金從成長風格變為趨於分化，中歐基金從成長變為偏平衡。