□本報記者 劉興龍

　　2015年以來，新三板掛牌公司的定向增發呈現出爆髮式增長趨勢，相比起整體平淡的交投市場，掛牌公司融資熱情分外高漲。與此同時，VC/PE機構成為受益者，他們不僅積極參與到新三板定增之中，而且借助定增火熱的市場氛圍提升了股權投資的盈利空間。

　　PE參與增發熱情高漲

　　數據統計顯示，2015年前兩個月新三板的融資較為平靜，到了3月出現爆發跡象，單月就有333家企業推出增發預案，環比增長50%，超過2014全年預披露企業數量，預計募集金額達到169.49億元，環比2月83.09億元增長103.98%。從定增完成市場來看呈現穩步上升態勢，3月完成企業數量97家，環比增長86%，定向募集金額49.42億元，環比增長257.6%；4月完成企業數量115家，環比增長18.56%，定向募集金額54.34億元，環比增長9.96%。

　　新三板定增相比主機板存在不少優勢，整體融資效率高於主機板。一是定增小額融資可以豁免核準，二是一次核準、多次發行的再融資制度可減少審批次數。企業股東人數低於200人掛牌企業定增申報反饋週期不超過兩周，同時股東人數超200人企業審核週期也較短，基本不到一個月就會得到批復。

　　新三板定增市場的火爆吸引了眾多VC/PE機構參與。根據投中研究院統計，3月參與新三板企業定增的VC/PE機構21家，融資金額3.4億元，環比增長31.18%；4月參與新三板企業定增的VC/PE機構28家，融資金額4.46億元，環比增長11.78%。整體來看與定增市場規模的上升趨勢基本相同。

　　中誠顧問首席分析師王瑞鑫指出，“很多資金看好新三板後期的轉板機制等政策紅利，導致整個一級市場的定增異常火爆，反映到細節上就是機構托著定增價格一漲再漲。”

　　不僅VC/PE機構樂於參與新三板定增，一些已經登陸新三板的PE機構也直接走上融資前臺，成為新三板定增的焦點。今年3月，中科招商公佈了總額為50.4億元的股票發行方案，較此前業界預計的90億元額度縮減44%，但也刷新了新三板當時的定增總額紀錄。5月，這一融資規模被另外一家明星PE九鼎投資打破。九鼎投資近期發佈公告稱，公司擬增發5億股，計劃融資約75億元至125億元，發行價格預計在15元/股至25元/股。如果此輪融資順利完成，九鼎投資將超越中科招商成為新三板新定增王。

　　值得注意的是，隨著VC/PE機構參與和介入的深入，新三板與主機板之間的界限正在打通，而不僅僅寄望于轉板。公開資料顯示，九鼎投資在江西省産權交易所拍得中江集團100%的股權，成為首家控股A股公司的新三板掛牌企業。在此之前，新三板掛牌企業華圖教育借殼*ST新都轉板，其投資者中就包括達晨創投。

　　定增火熱抬升身價

　　5月25日晚，綜藝股份發佈公告稱，該公司控股子公司北京掌上飛訊科技有限公司擬啟動改制設立股份有限公司，並在符合有關條件的情況下申請在新三板掛牌。事實上，隨著新三板日益火爆，越來越多的公司有了登陸新三板的打算，尤其是VC/PE機構，以及將創投作為主營業務之一的上市公司都有了推動投資企業掛牌新三板的動力。

　　相比于尚不普遍的做市商制度，定增融資對提升估值的作用可謂是立竿見影，而且經常出現一股難求的場面，這不僅給VC/PE機構提供了新的退出渠道，也增厚了他們的盈利空間。

　　根據全國中小企業股份轉讓系統披露以及投中集團旗下數據産品CVSource統計，截至2015年4月30日，新三板市場掛牌公司總股本1058.51萬股，環比上漲15.16%，總市值11166.43億元，環比上漲16.05%，整體市場平均市盈率達到60.90倍，環比上漲7.69%，相比1月36.64倍提升了66.21%。

　　從目前的定增來看，PE定增主要有兩種方式：一是允許基金的LP(有限合夥人)以其持有的公司所管理的基金份額作為出資來換取股份。中科招商、九鼎投資都採用了這種方式。九鼎投資的首次定向增發，發行價定為610元/股，除原股東之外，還向131名新股東發行5347460股，而這新增的131名股東均為九鼎投資原LP。中科招商的做法與九鼎類似，在第一次定增時就向基金LP定向增發1億股，價格18元/股。另一種則是採用普通的定增方式。如矽谷天堂、明石創新均表示，掛牌將進行定增，但不會採用份額轉股的形式。

　　業內人士表示，一部分LP份額轉股是為了解決基金項目IPO受阻的問題，即基金面臨到期但是項目無法退出，這意味著將一些可能失敗的項目折價包裝後裝入上市公司，相當於把項目風險進行轉移。

　　一位PE人士指出，新三板對PE行業的影響，遠遠不是增加一個退出渠道那麼簡單，他實質上是給成長期企業帶來了一個新的融資市場。新三板的飛速發展給了創投機構做大做強的機遇。一個典型的例子就是近期崛起的PE“新星”天星資本，5月24日，天星資本召開新三板掛牌前首輪定增發佈會，近400家金融機構參與，190家金融機構簽署了意向認購書，意向資金達到350億元，超募比例達到9倍多。天星資本未來兩年的業績承諾達到1000%的增長。在業績承諾及上市安排中，天星資本承諾在2015年凈利潤不低於3億元，2016年凈利潤不低於30億元，2017年凈利潤將達到100億元至300億元。