轉型背景下的資金市，是A股此輪牛市到目前為止最重要的特徵。經濟轉型前景值得看好，會涌現出一大批重大的中長期投資機會。但在前期累積漲幅較大的情況下，短期市場風險收益性價比在下降，投資者需綜合考慮各方面因素，理性思考和理性投資，特別是在重視防範短期市場調整風險的同時，深入挖掘中國經濟轉型中蘊含的寶貴長線投資機會。

　　改革開放三十多年以來，中國經濟和社會發展取得舉世矚目的成就，進一步深化改革是未來一段時期的主要任務。整體上而言，經濟增長速度穩步下行不可避免，結構轉型是重中之重，穩增長防風險的主要目標是為經濟轉型保駕護航，此所謂新常態。在改革方式上，體現為增量引導存量的特點。一方面，網際網路等新經濟形式起到了中長期促進改革和引導資源配置的作用。另一方面，國企改革等存量經濟穩增長提效率的成果，也將逐步顯現。因此，增量革新和存量增效都具備較好的中長期投資機會。

　　綜合各方面因素分析，中國經濟轉型的前景值得看好。較大的經濟存量、寬闊的市場深度和龐大的人口基礎，為結構轉型提供了堅實的基礎和韌度。以網際網路為例，其發展趨勢已經不再是單純的技術創新，而是網際網路與龐大線下資源的結合，以及應用過程中大數據閉環的模式再創新。不論是生産領域的全球産業鏈分工，還是生活領域的線下消費資源，中國都是全球最大的市場所在。相應的，十幾億人口廣泛應用網際網路所産生的海量數據，又反過來會促進技術和商業模式的再創新。我們相信，在不久的將來，中國會誕生一批商業模式領先於全球的網際網路企業，並對整體經濟轉型起到良好的促進作用。與此同時，隨著混合所有制和兼併重組等改革舉措的推進，國企改革等存量經濟增效也將穩步前行，中國部分産業領域大而不強的現狀有望改善。順應這一分析框架，我們看好網際網路及其應用、醫療服務、新能源及能源網際網路、機器人及工業4.0、國企改革、軍工及民參軍等領域的中長期投資機會。

　　這輪牛市的另一個重要特徵是資金市，目前為止資金入市的趨勢仍在繼續。和海外成熟市場相比，中國居民財富在股票等金融資産領域的配置比重極低，地産投資功能的下降使得存量財富再配置，而前期的賺錢效應進一步加速了這一過程。從資産管理行業本身來看，私募基金行業獲得大發展，公募基金再次進入快速發展階段。以公募新發行基金募集為例，過往曾經一段時間普遍都在十億元以內，目前已經出現百億基金單日售罄的情況。與此同時，證券交易新開戶數和融資融券餘額等非機構資金入市指標也在不斷創出新高。

　　與資金持續快速入市相比，中國股票供給和再融資規模仍相對較小，階段性供需失衡是行情一定程度泡沫化和波動較大的主要原因。從傳統的估值體系來看，似乎以創業板為代表的新興行業和中小市值公司已出現一定程度的泡沫化，以主機板為代表的傳統行業和大市值公司估值仍相對合理。在A股市場參與主體仍不成熟的情況下，行情一定程度的泡沫化，其另一端是一定程度的波動加大。一定程度的泡沫化和劇烈波動有可能成為未來一段時間A股市場的“新常態”。

　　不過，隨著股票發行註冊制等新政策的推出，我們相信A股泡沫化和劇烈波動的市場特徵也會有所改變。註冊制不是簡單的供給增加，而是對市場選美標準的進一步提升。自上而下來看，隨著供給的增加，市場整體溢價將過渡為部分優質上市公司的溢價。自下而上來看，隨著轉型的深化，不同上市公司的卡位和執行力將會産生不同效果，少數優質上市公司脫穎而出的同時，將是部分只講故事無法兌現上市公司的原形畢露。因此，專業投資者的投研能力將會在這一階段發揮重要作用。

　　當下，我們希望投資人了解：歷史的來看，A股行情經過過去半年多的演繹，當前短期風險收益性價比已經下降。市場整體累積漲幅已經不小，部分熱點板塊泡沫化特徵較為明顯，漲跌波動都在變大。更進一步來檢視，由於市場參與主體的不平等，一些上市公司以市值管理等名義實現大小非減持套現等目的，基本面的成色經不起中長期考驗。在這一過程中，機構投資者和中小投資者都是相對弱勢群體，的確已經需要時刻保持對風險的控制和警惕。

　　這是美好的時代，也是糟糕的時代。這是信仰的時代，也是懷疑的時代。面對牛市，希望人們且行且珍惜。

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