□本報記者 王朱瑩

　　似乎受到A股牛市的感染，商品市場昨日亦有不錯表現。橡膠、棕櫚油、鐵礦石等領漲，其中橡膠期貨大漲4.21%、棕櫚油期貨漲幅為3.14%，鐵礦石期貨漲幅為2.24%。

　　根據美林投資時鐘，當經濟進入復蘇乃至過熱階段之時，才是商品拐點及牛市到來之際。分析人士認為，目前美國及歐洲經濟數據復蘇對商品反彈具有一定的支撐，中國穩增長政策、寬鬆預期以及技術上超跌，是商品市場反彈的重要因素。但整體而言，全球經濟尤其最大消費國中國的經濟並未出現明顯觸底反彈跡象，拐點仍未到來。

　　全球經濟逐漸復蘇

　　“近期大宗反彈，一方面可能與美國及歐洲近期經濟數據較好有一定關係，此外國內政策或也對商品未來預期有所提振。另一方面，此前多數板塊已經經歷了價格大幅下挫，近期隨著原油回升，大宗價格出現修復也屬正常。”中信期貨分析師王濤説。

　　儘管數據表現上好壞不一，美國經濟仍處於較好的復蘇狀態之中。就業市場方面，上周美國首次申請失業救濟金人數環比雖然有所增加，但更具參考價值且波動較小的四週平均首申人數降至2015年來最低水準，體現了美國就業市場穩步復蘇的穩定態勢；通脹水準加速回升也令美聯儲較為滿意。而歐元區經濟也出現了一些好轉跡象。今年一季度歐元區GDP初值無論同比環比數據均較前值有所回升：一季度GDP環比增長0.4%，前值為增長0.3%；同比增長1%，前值為增長0.9%。

　　“這也是歐元區幾大主要核心國家經濟自2010 年上半年以來的首次集體增長，傳遞出整體性復蘇的積極信號。”中國國際期貨研究院分析師李莉指出。

　　而全球性的通縮壓力在歐元區也逐步減緩。歐元區4月CPI終值同比0.0%，環比增長0.2%。數據顯示，歐洲央行實施的歐版QE的確對幫助經濟走出衰退谷底起到了一定作用。

　　此外，中國因素也不容忽視。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，“近期商品反彈很大程度上來源於：一是對於中國政策進一步寬鬆的預期。匯豐中國5月製造業PMI初值不及預期，處於枯榮分水嶺下方。上周發改委新增基建項目，給地方融資平臺在建項目鬆綁等都體現了政府穩增長力度在加大；二是部分商品供應端的收縮，這體現為企業去庫存化加快。”

　　商品拐點未至

　　多數情況下，美元指數與商品存在著顯著的“蹺蹺板”效應，不過近兩交易日美元指數的反彈並未引來商品的“地震”，截至5月26日17時40分，美元指數當日漲0.68%至97.03點左右。商品中，昨日下跌表現最明顯的是塑膠、PVC等化工品種。

　　“近期隨著美元指數反彈，部分如金屬和化工板塊價格已出現明顯下調，其餘板塊的表現淡然，可能與前期反彈空間較小，因此回落空間也受到限制有關。”王濤指出，中國因素在商品價格中雖然重要，但只是一部分，此外還與其他國家經濟情況以及美元等因素相關，中國經濟企穩反彈對商品價格有助推作用，但反過來可能並不是充要條件。

　　程小勇則指出，近期美元指數出現持續反彈，而商品先表現為一波急速下跌，稍後在中國政策紅利預期下出現企穩反彈，這體現為商品內強外弱的特點。然而，隨著美元的進一步反彈，商品面臨的壓力會逐漸加大，這體現為美元匯率的強勢會引發美元流動性回流美國、美元實際利率上升引發的持有成本增加等一系列利空。

　　隨著美聯儲加息關口的臨近，王濤預計美元指數仍將有一輪上探走勢，但是一旦“靴子”落地，預期反轉後美元必然在未來從某個時間點開始從高點回落，因此對商品影響是先空後多。這個時間點可能會在今年年底前，而從中國經濟來看，目前中國處於寬鬆政策週期當中，基建投資的加碼和流動性的偏松會給商品帶來一定程度的利好，但是基建投資週期較長，利好因素釋放緩慢。

　　程小勇將目前的商品反彈還是定義為商品去化後的低位震蕩。“尚不能定義為已經觸底，因此並不能斷定中國經濟已經企穩。中國經濟下行是結構性的，而且去産能並沒有完成，反而因逆週期政策而推遲。去庫存和去産能被延遲，但下游終端行業卻因訂單不足，資金緊張而沒有很明顯的回暖潛力，因此商品和實體經濟在未來表現為同步低位徘徊的特點。”

　　程小勇認為，未來美元指數繼續上漲是大概率事件，原因在於美聯儲年內加息的可能性很大，上周公佈的剔除能源的核心CPI持續上漲，再加上就業市場總體表現穩健，因此美國經濟復蘇相對穩健疊加其他經濟體的結構性問題，美元指數的潛在上行動能完好。而中國經濟很有可能短週期企穩，但是長週期還處於下行通道中。因此對於商品而言，反彈是存在的，但是高度卻極為有限。