□好買基金研究中心 王夢麗

　　牛市行情下，人人都可以自稱股神，收益率似乎就只剩賺多賺少的問題。此外，牛市的另一大特徵是：“私募跑輸公募，公募跑輸大盤指數。”好買數據顯示，截至2015年4月末，在本輪牛市行情中公募股票基金平均收益率高於私募股票平均收益率，但是整體並未跑贏大盤。

　　那麼問題來了，既然當前處於牛市，追求高收益才是王道。私募普通股票型基金以及公募主動管理類股票基金似乎缺乏存在價值，投資者只要買只指數基金便可高枕無憂，坐享牛市紅利了？事實並非如此。

　　牛熊市事先難判斷

　　牛市買指數，是股神巴菲特都信奉的真理。巴菲特認為，長期來看指數會跑贏大多數市場參與者，所以牛市行情下指數基金的確是個很不錯的選擇。

　　但是A股市場牛短熊長，另一個不可忽略的事實是牛市往往在投資者半信半疑中來臨。大部分情況是，牛市行情已經開啟很久，人們才逐步意識到。以本輪牛市為例，早在去年7月，上證指數便從2000點的底部開始小幅上漲，11月末以來上證指數漲幅逐步明顯，A股開戶數也較之以往大幅增多。值得注意的是，單從開戶數據來看，A股新增賬戶在春節過後的一週，即2月中旬才開始呈現爆髮式增長，數據顯示今年2月27日及3月6日A股新增賬戶周漲幅環比分別高達121.38%、143.66%，資金開始跑步入場，也就是通常所説的連跳廣場舞的大媽也開始進場了，牛市特徵明顯。

　　但是回過頭來看，有多少普通投資者能夠在2000點堅定地持有公募股票型基金？而在目前點位，繼續跟蹤指數，持有指數基金的投資是否仍然合適？這種判斷後市牛熊的要求，對於普通投資者來説過於苛刻。更可行的辦法還是把這個任務交給基金經理。

　　三個原因私募跑輸公募

　　公募在牛市中跑贏私募的原因有很多：私募肥尾效應過大，拉低平均值；牛市中私募倉位普遍沒有公募倉位高；公募追求排名、私募追求絕對收益。這些原因都在一定程度上導致牛市私募跑輸公募。

　　《公募基金運作管理辦法》規定，公募股票基金的最低倉位下限是80%，而私募基金的倉位則要靈活得多，基金經理在0至100%之間靈活操作。根據好買基金的調研，除非是基金經理能夠找到大概率制勝機會，否則一般來説私募的平均倉位遠比不上公募股票基金平均倉位。而在牛市中，倉位就是基金賺錢的根本，所以在倉位平均低於公募股票基金的背景下，不難理解為什麼私募跑輸公募。

　　其次，由於私募的生存根本是依賴超額業績提成，利益和投資者綁定在一起，追求絕對收益，重視風控，一些策略的私募甚至會做空股指期貨來對衝風險，牛市中的收益也會有所損耗。而公募基金生存的根本是依賴管理費，在乎的是規模以及同類基金的排名，所以在創業板屢創新高的情況下，公募義無反顧地抱團搶籌創業板，不懼調整風險。

　　此外，私募的肥尾效應明顯，以4月私募普通股基和公募股基的收益率分佈來看，私募業績收益率分佈廣泛，排名首尾業績差距巨大，而公募則相對較為集中。根據基金業協會數據，截至2015年4月底，超1萬傢俬募完成管理人備案，好買收錄的私募股票型基金超7000隻；而目前公募基金管理公司有96家，偏股型公募基金數量在1000隻左右。所以，眾多私募産品魚龍混雜必然會拉低私募的平均水準。

　　關注經歷牛熊市私募

　　事實上，雖然牛市中公募平均業績跑贏私募，但是仍有不少私募業績表現優異。截至2015年5月20日，近一年業績最高的公募股基收益率為269.88%，而股票私募近一年業績超過這一數據的有13隻，而近一年業績翻倍的股票私募也比比皆是。

　　另外，當市場停止一路高歌的瘋牛狀態後，私募倉位靈活的優勢便開始凸顯。所以2008年大熊市仍然有不少私募獲得正收益。

　　尤其是在當前時點，牛市儼然已經走到半山腰，隨時面臨回調風險。私募由於可以保持低倉位操作且可以通過做空工具來獲得超額收益。所以，目前時點投資者可適時關注那些經歷牛熊市的老牌私募，這些私募經歷2008年大熊市而存活下來必定有其獨特的生存法則。比如，淡水泉、民森等，這些老牌私募在大熊市中跌幅遠低於同期滬深300跌幅，而在牛市中其進攻能力也較為不錯。