□本報記者 曹乘瑜

　　自今年初以來，隨著全球利率大幅下降，金融壓抑的狀況加劇。據最新統計，2015年全球已有21家央行下調政策利率，而歐元區長期債券孳息率已跌至歷史低位。市場擔憂最近的利率下降恰好預示著債券孳息率將會繼續長期下跌，而發生這種情況是由於經濟受到需求長期低迷的打擊，從而需要不斷降低利率以刺激經濟活動。對此，施羅德投資首席經濟師及策略師凱斯·韋德（Keith wade）認為，這些觀點過於悲觀，低息環境是為了修復資産負債表，緩解債務負擔，預計今年二季度發達市場如美國就將在二季度復蘇。

　　低息環境

　　有助於改善資産負債表

　　韋德表示，看起來市場擔憂與許多事實相符：利率已降至歷史低位，但全球經濟增長仍極其疲弱，各國實施了多項刺激政策，但沒有産生顯著效果。有些分析師認為，全球經濟增長停頓，近期的減息意味著低息趨勢將會持續30年，這意味著任何經濟復蘇都會是暫時的，今後的經濟增長趨勢將會逐漸減弱。屆時各國央行將被迫繼續實施或重啟量化寬鬆計劃，而債券孳息率將會繼續下降。從美國數據看，繼一系列令人失望的經濟數據公佈後，目前的估計顯示第一季度美國經濟的增長年率僅為1.5%。商業投資持續疲弱，這通常預示著經濟增長停頓。耐用品訂單仍未能回升至金融危機前的水準。缺乏企業投資意味著資本成本仍然偏高，儘管政策利率是接近零。

　　不過韋德認為，上述觀點過於悲觀。由於私營行業需要經歷一段修復資産負債表的時期，銀行體系需要一些時間來應對。量化寬鬆計劃透過維持低息環境幫助加快此過程，從而緩解債務負擔及推高資産價格，以改善資産負債表。此過程在美國進展得相當好，在英國亦進展較好，在歐元區僅是剛啟動。因為美國及英國已在危機早期對銀行資本結構進行調整，但歐元區用了非常多的時間才作出行動。去年的資産質素評估及壓力測試使其成為關注焦點，而經過一段時期的資本結構調整及緊縮之後，目前有跡象顯示銀行已開始繼續放貸。最低限度而言，這將為歐元區經濟增長減少許多阻力，目前應已開始為經濟復蘇帶來支援。

　　從這個角度來看，全球經濟將進入資産負債表調整時期，各國將以不同的速度擺脫銀行危機。資産負債表調整所造成的拖累意味著不會出現長期缺乏投資機會的情況，只不過需要更多時間才能夠實現。

　　發達市場今年將復蘇

　　韋德認為，全球經濟增長疲弱是金融危機的後果，相對於正常經濟週期而言，金融危機後的經濟需要更長時間復蘇。因此預期今年發達市場將會復蘇，美國將於第二季度加快增長，而歐洲及日本的經濟增長將會改善。

　　在3月18日的美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議結束後，施羅德預測美聯儲首次加息時間將推遲至2015年9月。儘管委員會並未更改措辭以及不排除6月份加息的可能性，但其亦下調了經濟增長、通脹及利率的預測。

　　韋德認為，調整預測的因素是美元持續強勢，已超出之前樂觀預期。這也可能是美國耐用品訂單疲弱的原因之一，因為美元升值將會壓低企業利潤。更重要的是，從美聯儲的角度來看，美元升值已開始降低進口價格， 從而壓低核心通脹率。儘管美聯儲似乎忽視能源價格下跌導致整體消費物價指數下降，但他們留意的是處於1.7%低位的核心通脹率，這較聯儲局的2%目標水準更低。實際上，美元升值已造成美聯儲的財務狀況緊縮。