□本報記者 王榮

　　分眾傳媒借殼宏達新材漸行漸近，這為中概股回歸A股又注入一支催化劑。日前，暴風科技拆除VIE架構，回歸A股上市，連續漲停的紀錄激發了市場對“網際網路+”中概股回流熱情。

　　業內人士認為，A股與美股估值倒挂成為中概股回流的主要動力。加之未來註冊制推行、盈利要求放開，網路中概股回歸A股或是新常態。不過，回歸A股並不容易，仍面臨完成私有化、解除VIE架構、尋找合適殼資源等考驗。因此，已先期逐漸完成私有化，且有強大盈利支撐的遊戲領域公司或成先期回歸主流。

　　遊戲公司推進私有化

　　5月21日，宏達新材發佈的重大資産重組進展公告透露，公司已初步確定擬通過資産置換、發行股份及支付現金購買分眾多媒體技術(上海)有限公司100%股權。公司股票將不晚于6月9日復牌。據悉，2005年7月13日，分眾傳媒作為“中國純廣告傳媒第一股”成功登陸納斯達克。按照宏達新材的公告，分眾傳媒或是傳媒中概股回歸第一股。

　　分眾傳媒回歸進展順利或給同樣在路上的盛大遊戲一個美好的預期。中銀絨業自2014年8月25日上午開市起停牌，但是至今並沒有公告。2014年9月3日，盛大遊戲宣佈，盛大私有化財團已經全面完成對公司的重組。盛大私有化財團由東方證券旗下東方金融控股公司、海通證券旗下上海收購基金、寧夏中銀絨業國際集團組成，收購完成後，上述機構對盛大遊戲的持股佔比為23%、20%、15%。因此，盛大遊戲借殼中銀絨業成為大概率事件，而雙方均未否認。

　　巨人網路、盛大遊戲、完美世界、第九城市是早期赴美上市遊戲公司中的佼佼者。如今，巨人網路完成私有化，盛大遊戲私有化板上釘釘，完美世界也提議私有化。就在5月18日，中國手遊宣佈，已收到東方證券旗下東方鴻泰投資管理公司提出的每股21.50美元現金收購要約。

　　業內人士指出，網遊中概股有著良好的盈利基礎，現階段回歸A股滿足政策對盈利的要求，同時A股傳統公司希望轉型，盈利能力強的遊戲公司成為了首選。A股市場也給予了遊戲公司足夠高的估值。盛大遊戲私有化的估值為19億美元，而掌趣科技的估值是515億元人民幣。

　　回歸A股並不容易

　　業內人士指出，一個公司考慮私有化的動機通常是多方面的，既有對整個市場行情的考慮，更有對公司經營的考慮，也有對公司未來戰略規劃的考量。

　　要完成私有化並不簡單。根據美國監管層的要求，提出私有化的股東收購流通股需全部以現金進行。由於收購方必須向中小股東提供基於當期股價的溢價，才可能達到回購股權的目的，這意味著股東的財務壓力將倍增。

　　私有化還需要考慮獨立董事意見，如果獨立董事提出反對意見，企業要退市就面臨著很大的困難。一旦提出私有化方案，公司受到做空機構攻擊的可能性也會增加。

　　另外，中概股採用的多是VIE架構，設置兩層或多層離岸公司，股權結構極為複雜，但主要經營在國內。這意味著大量中概股公司其實是外資公司，要在國內上市就需要拆除VIE架構。據介紹，這其中涉及大量股權以及會計方式的變更。

　　分眾傳媒2012年8月便開始私有化，直到2015年6月才公佈借殼方案，耗時近3年。盛大遊戲也是自2014年1月便提出私有化，如今16個月過去，其借殼中銀絨業事宜也未全部敲定。

　　業內人士認為，盈利要求、註冊制等政策尚未正式推出時，體量龐大、短期沒有盈利支撐的中概股或許難以掀起回歸潮。不過，隨著國內資本市場的完善，網際網路公司在A股上市以及中概股回歸將成常態。