期貨：股票=1：3

　　期貨和股票有1:3的關係存在。一位資深股期兩棲投資者總結稱，期貨價格每上漲1個百分點，相關産業股票價格基本會更上3%的漲幅。

　　全球市場一盤棋。美元帶動商品神經的同時，也牽動著股市的神經末梢。光大證券報告稱，強美元對大類資産的衝擊程度由大到小為：貴金屬-發達債券-新興債券-新興股市-基本金屬-原油農産品-發達股市。

　　同時專注幾個市場，多路作戰的投資者不在少數。一位期貨公司管理層人士稱，目前期貨公司中通過證券公司途徑介紹過來的客戶90%以上既做股票又做期貨。

　　這類投資手法的基本理念主要基於産業鏈産品價格暴漲將導致企業基本面發生巨大變化。例如2005年的有色板塊股票行情、2007年底的農業板塊行情，2009年1月至2011年的有色、煤炭板塊行情。

　　中國證券報記者觀察期間盤面表現，2005年8月至2006年6月，滬銅期價自30000元/噸一路漲到85500元/噸一線；2009年3月，有色板塊以銅為代表再次起飛，從25600元/噸一路飆升至2010年1月的61100元/噸，短暫回調後再度上攻到77280元/噸水準。伴隨著産品價格的上漲，期間相關股票表現不俗。其中，2005年8月至2006年6月，雲南銅業股價從2元左右漲到9.5元。江西銅業股價則從1.32元一度飆漲到14元。

　　在這些案例中，産品價格的暴漲提高了相關上市公司盈利能力，股票價格相繼出現強勁暴漲。

　　“A股市場部分板塊走勢與期貨市場的聯動非常明顯，比如有色股與有色金屬期貨、白糖股與鄭糖期貨主要呈同漲同跌，而輪胎股和滬膠、電力股和動力煤期價、鋼鐵股和鐵礦石期價則存在此起彼落的負相關效應。

　　就在去年，依靠這一手法操作股票投資的徐先生先後捕捉到南寧糖業、撫順特鋼的反彈機會，在一個月內資金就近乎翻倍。“我每次都是根據期貨市場的變動去找股市的相應板塊，然後輕倉買入觀察，一旦啟動就重倉跟進。”他説。

　　同樣股期兩棲操作，投資者的手法卻不盡相同，部分成熟的投資者往往從CPI、PPI等宏觀數據的變化中獲得此類機會；而側重期貨投資的投資人士則像徐先生一樣，從期市動向覓得先機。習慣股票操作的投資者則另有一套手法，他們發現，股票價格往往先行于期貨價格，一旦發現股票有築底結束跡象，並與期貨在運作方向上保持一致時，即殺入中線持股待漲。

　　近期以來，在A股火熱、期市波動加劇的行情中，股期聯動跡象愈加明顯，且很少受大盤調整影響。在上周美元走弱，貴金屬、有色金屬期貨走強的同時，相關板塊個股也交出了靚麗答卷。上周最後兩個交易日，有色冶煉板塊多只個股連收兩根陽線。山東黃金、中國黃金也走出一波強勁的反彈趨勢。而在白糖期貨自年初5000元/噸一線強勢上漲至近期的5600元/噸一線的過程中，相關糖業股票南寧糖業則亦步亦趨，多次出現漲停。

　　股期聯動背後，起到指揮棒作用的仍然是經濟週期規律。按照投資時鐘理論，經濟週期分為緩滯、復蘇、過熱和滯脹四個階段。緩滯階段，經濟放緩、失業率上升，産能利用率偏低，央行大幅度降息；復蘇階段，促進經濟增長的宏觀政策開始累積動力，推動經濟加速，由於剩餘産能還未被全面利用，通脹仍然較低；當失業率回落至低水準，而産能利用率升至高水準，説明已經進入過熱階段，通脹壓力下央行開始加息，宏觀政策收緊；滯脹階段，緊縮政策已令經濟放緩，商品價格仍然高企，生産成本上漲而通脹情況加劇。

　　除了經濟週期規律，季節週期也不容忽視。比如受工業需求拉動，銅的消費旺季基本出現在3—5月，而7月之後，消費淡季來臨，價格具有加大調整壓力。結合股票市場季報、年報行情，可適時操作。當然，由於銅的金融屬性較強，也要配合多種因素考量。此外，有色板塊的上市公司，資源佔有量多寡不同，業務方向各有側重，也會影響資産及收入結構，需要仔細辨別。

　　逃頂托底功能凸顯

　　根據多位兩棲作戰投資人士的總結，復蘇階段股票市場的表現會優於商品市場，而過熱階段商品市場會有不俗的表現。2009年以來，大宗商品價格大幅下跌，部分研究人士認為，前期大跌之後，多數資源商品基本上已經到了跌無可跌的地步，在利好政策不斷刺激下，迎接市場的或許是一波可觀的反彈，可及時跟進，看美元做期貨，看期貨做股票，爭取板塊收益最大化。

　　在二者同漲時期，兩頭狙擊固然收益可觀。然當基本面不景氣，股價往下掉時，商品期貨的功能將更加明顯。

　　這首先表現在協助股票頭寸選擇最好賣點、逃頂及托底上。因為一般而言，商品期貨領先於現貨市場，即當前商品期貨價格一定程度上反映了對應現貨在未來一段時間內的價格走勢。對於具體上市企業如黃金、銅、白糖的相關上市公司而言，股票價值是未來現金流的折現，當商品價格上漲，企業預期銷售利潤將增加，股價將上揚。反之，商品價格下跌，企業收入下降，估值降低。

　　2008年金融危機期間，各國股市暴跌，大宗商品價格出現跳水式下挫。對相關上市企業而言，可利用期貨進行市值管理，對投資者來説，則可以通過建立期貨頭寸保護股票頭寸。即可通過股指期貨進行保值，也可在具體的商品期貨上建立相應頭寸，一切根據持有股票頭寸的具體情況而定。

　　這種關係並非一成不變，分析人士指出，股市反映的是對經濟增長的預期，而期市則領先於CPI與PPI，在經濟週期中的不同階段，兩者的走勢也可能發生背離。比如2010年10月以來，美國量化寬鬆政策推動下，大宗商品價格經過短暫回調後繼續突飛猛進，而國內股市包括有色、化工等板塊都繼續大幅回調。投資者需要對當時的經濟週期有準確的把握。

　　對於美元與大宗商品負相關的説法，一些市場人士認為，也應當對具體條件加以判斷。在其他因素不變的情況下，部分大宗商品的價格用美元標示，二者呈負相關走勢不難理解，但現實中，由於大宗商品的價格還受到供需等因素的影響，上述負相關性不一定是百分百地契合。僅考慮貿易因素，美元貶值引起商品價格上漲僅限于兩種情況：商品進口自相對於美元貨幣升值的國家；商品出售給美國或者美元兌其貨幣的貶值幅度小于出口國。“美元指數的上漲或者下跌反映的僅僅是匯率問題，美元和商品的負相關性還受多種其他因素影響。對於一些定價權模糊，流動性差的商品，其波動和美元指數走勢的相關性還是較弱。即使是黃金與美元的負相關關係，也只在較長週期比較顯著，短期完全不明顯。”

　　拐點捕手 基金配置

　　“他們騎三輪車，而我開跑車。兩個月，他們就會從我的後視鏡裏消失了。”在《交易員不死》中，擅長捕捉趨勢拐點、狙擊泡沫的作者如是説。

　　在當下大宗商品跌至窮途的階段，眼光犀利的拐點捕手和一些基金躍躍欲試。

　　“從大的經濟週期來看，我們認為整個大宗商品市場可能已經走到了熊市的末端，包括原油、有色金屬、農産品、貴金屬。因此在長期的資産配置中，我們將逐漸購入與商品價格掛鉤的資産，無論是資源類的股票、實貨、或是與之價格正相關的一些理財産品。”一位海外基金人士表示。

　　在一些研究機構的報告中，也頻現“買入”字眼。宏源期貨在不久前發佈的報告中建議，少量買入與基建相關的品種，回調後再加倉，豆類油脂特別是油脂的多單可以繼續配置，原油相關的品種可以在回調後買入。“預計這一波部分商品價格的漲幅可能達到30%至50%。”

　　而國際投行近年來則逐漸開始剝離大宗商品業務：高盛在被起訴操控全球鋁價之後關閉了其有色金屬交易業務；摩根斯坦利將其大部分石油交易業務，賣給俄羅斯國有石油公司Rosneft；德意志銀行正式宣佈退出能源、農産品、煤炭與鐵礦石的交易；美銀美林關閉歐洲電力和天然氣銷售部門；摩根大通向摩科瑞出售大宗商品的實體資産和交易業務。對此，部分投資人士解讀為，波動較小的商品行情，讓多數採取量化交易投資手段的國際投行感到不適應，不得不清理此類業務。

　　然而，對於伺機進入的投資者，市場還是不乏機會的。

　　機會總是在熊市中誕生的，購入成本是決定投資者是否能夠最終獲益的最基本因素。“等到漲起來再進場，可能已經晚了。”一位市場研究人士認為，伴隨著資金寬鬆、股市上漲，接踵而來的可能是通貨膨脹，此時，股市投資效益可能會大大降低，而商品期貨對衝通脹的功能將會顯現。而這要密切關注美元的動向。

　　上述市場研究人士舉例稱，以銅為例，歐洲和日本是傳統的銅消費大國，美元對歐元、日元貶值將會直接刺激歐洲和日本消費商在銅期貨市場的保值需求。在投資領域，美元貶值將直接導致美元資産大幅縮水，國際上大量流動資本這時便需要選擇價值穩定的資産，在更廣泛的領域內配置投資組合以規避或對衝美元下跌的風險，基本金屬正是作為一種重要避險資産而被納入基金的投資組合。