易盛農期指數研究專欄

　　從國際大宗商品市場投資的發展來看，指數化投資已成為機構投資者進行大宗商品資産配置的重要方式之一。同時，商品ETF等指數化産品的出現也為個體投資者參與商品市場指數化投資提供了便利。隨著我國資本市場結構日趨成熟，機構投資者對大宗商品的資産配置需求越發突出，商品指數及相關指數産品的研發也成為市場關注的熱點之一。易盛農期指數是由鄭商所編制發佈的以鄭商所主要農産品期貨品種為基礎的商品指數，日益受到市場關注。本文擬從價格代表性、宏觀經濟預警和投資功能等角度，對易盛農期指數進行全面檢驗，以驗證易盛農期指數的功能和作用。

　　一、易盛農期指數具有較好的價格表徵性

　　目前，中證指數公司編制發佈了中證農産品指數，是反映國內農産品期貨價格變化的全市場指數。自2009年6月1日以來，兩個農産品指數的走勢基本一致，如截至2014年11月，易盛農期指數累計收益為1.9%，中證農産品指數累計收益為0.32%，兩者相差不大。根據相關性分析，易盛農期指數與中證農産品全市場指數表現為高度相關，兩者日收益率之間的相關係數為0.83，這是因為易盛農期指數成分商品已經覆蓋糧棉油糖等市場中主要的農産品類別，且相同類別的農産品期貨市場價格變動具有較強的相關性。上述結果表明易盛農期指數儘管是單一市場指數，也可以較全面地反映全市場農産品期貨價格的變化，滿足投資者利用農期指數進行套期保值和資産配置的需求。

　　二、易盛農期指數可以預測國內宏觀經濟指標的變化

　　一般來説，當經濟進入增長期，商品指數反映經濟增長和通脹預期，將進入商品牛市；當經濟進入萎縮期，商品指數反映通貨緊縮預期，伴隨而來的是商品熊市。從反映經濟未來走勢和通脹預期的角度看，商品指數的走勢無疑是宏觀經濟走向的一個重要風向標。通過數據分析發現，一般而言，易盛農期指數能夠領先於PPI漲跌，平均領先期限為2個月。這是由於期貨價格主要反映市場對現貨價格變化的預期，領先於現貨價格變化。因此，投資者可以利用易盛農期指數作為前瞻性指標，預測宏觀經濟的變化。

　　三、易盛農期指數表現出較強的金融屬性

　　近年來，大宗商品的金融屬性愈發顯著，其重要表現之一是貨幣供給變動對大宗商品價格波動的影響不斷增強。從一定程度而言，大宗商品價格變化是實體經濟對大宗商品的實際需求與投資者對其金融屬性的需求的共同反映。目前，國際大宗商品仍主要以美元進行計價，美元強弱是影響國際大宗商品價格變動的重要因素之一。

　　通過計算易盛農期指數與美元指數、國內貨幣供應量M0，M1，M2的相關性系數，發現易盛農期指數與美元指數是顯著的負相關，相關係數為-0.49，與M0，M1、M2有較強的正相關性，相關係數分別為0.6，0.72和0.71，這表明農産品市場同樣受到貨幣市場的顯著影響。由於大宗商品以美元計價，美元的走弱直接推動農産品價格的走強，體現了農産品作為重要的大宗商品，具有一定的金融屬性或者是資金避險功能，另外，在國內市場，國內貨幣寬鬆政策也同樣可以推動商品價格上漲，帶來通脹壓力。

　　四、易盛農期指數的波動性

　　自基期以來，易盛農期指數在2011年2月達到頂點，最高上漲至1838.67點，然後隨著全球大宗商品的下跌開始走低，在2014年9月22日最低下探至958.47點。據統計，從2009年6月至2014年12月的1341個交易日中，易盛農期指數日波動幅度不超過2%的交易日佔比約為94%，超過4%的交易日佔比為0.89%，其年化波動率為18%。此外，易盛農期指數的歷史最大單日漲幅為4.56%，最大單日跌幅為5.85%。這在一定程度上説明易盛農期指數整體運作平穩，波動幅度較為合理，具有一定的可交易性。

　　五、易盛農期指數具有較強的可投資性

　　易盛農期指數可以較好的抵禦通脹風險。商品指數化投資的重要功能之一是抵禦通脹風險。為此，我們根據不同的通脹水準，對易盛農期指數、滬深300指數和中證全債指數的收益表現進行了對比分析。截至2014年12月，在通縮時期（CPI<0%）時，滬深300指數的月均收益為4.76%，表現最好，易盛農期指數次之，月均收益為1.01%，而中債指數收益最低，為-0.27%；在高通脹時期（CPI>3%）時，易盛農期指數的表現最好，月均收益為0.72%，滬深300指數的收益最低，僅為0.08%，這表明易盛農期指數在高通脹時期具有更高的收益，可以較好的抵禦通脹風險。同時，在經濟週期波動中，投資者可以根據不同資産的價格波動特徵進行主動資産配置，獲得更好的投資表現。

　　易盛農期指數可以有效提高投資組合績效。根據馬克維茨的投資組合理論，配置相關性較低或者具有負相關性的資産，能夠有效地分散投資組合的風險。通過計算易盛農期指數與其他資産類別的相關性系數，發現易盛農期指數與股票指數和債券指數均保持較低的相關性，如與上證綜指相關性系數為0.1479，與滬深300的相關係數為0.2089，與中債指數相關係數為-0.2090。為了驗證易盛農期指數對投資組合的風險分散效果，我們以滬深300指數和中證全債構建的投資組合為例，假定兩者在投資組合中的權重分別為60%和40%，從2009年至2014年，該組合的年化收益率為2.49%，波動率為13.65%，風險收益比為0.1826。當保持股票和債券比例不變，加入5%的易盛農期指數時，即股票、債券和商品的比例分別為57%，38%和5%，新投資組合的年化收益率為2.542%，波動率為13.2%，風險收益比為0.1926。相對於原投資組合，收益率，波動率和風險收益比均有所改善。因此，在傳統以股票和債券為投資標的的組合中引入易盛農産品指數，可以進一步分散風險，提高投資組合的績效。更多指數資訊請參見易盛農期指數專區：http://index.esunny.com.cn

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　　□ 金瑞期貨朱詩穎 李山山