香港股市與內地股市具有本質上的重大差別，用A股炒法來炒港股恐怕行不通

　　A股投資者掀起新一輪赴港投資熱潮，這一新變化或許開啟了內地股民炒股新時代。不過，香港股市與內地股市具有本質上的重大差別，如果內地股民採用A股炒法來炒港股，恐怕行不通。當然，如果真能行得通，則香港股市很可能存在被內地股民改造為“散戶市”的風險。

　　首先，港股是國際“機構市”，A股則是“散戶市”。

　　香港股市是一個高度開放的國際自由市場，從上市公司註冊地或來源地看，香港股市的上市公司大多來自香港境外，一方面是內地國企或民企，另一方面是來自世界各地的國外公司，這些公司不管來自何國、何地，其註冊地卻大多來自百慕大之類的離岸金融市場。這也是國際股市的一個共性。

　　不僅如此，香港股市還是一個開放的國際“機構市”。據港交所歷年（從2000年至2014年）提供的投資者分析報告顯示，在港股成交額中，機構投資者所佔比重大多數年份都維持在61%至65%之間，其中，境外機構投資者佔比為40%左右，本地機構投資者佔比為20%至25%左右。這是一個典型的國際“機構市”。在美國股市，機構投資者交易所佔比重長期超過70%。

　　作為典型的“機構市”，其主要特點是機構投資、長期投資與組合投資佔據主導地位。在港股機構投資者構成中，來自海外的機構投資者數量遠遠超過了香港本土的機構投資者。這也正是為什麼香港能以2萬億港元的GDP支撐30萬億港元股票總市值的重要原因。

　　與此相反，內地股市的投資者主要以“散戶”為主體，機構投資者佔比較低。在A股市場的總交易額中，散戶成交佔90%以上，這是世界上最典型的“散戶市”。再加上內地股市對外開放嚴重滯後，目前除了滬港通外，境外機構投資者的渠道只有嚴格行政審批及額度限制的境外合格機構投資者（QFII）。由此可見，內地股市不僅市場化、法治化程度還較低，而且國際化程度也較低。

　　其次，香港股市崇尚大盤藍籌股及價值投資，而內地股市則偏好炒小、炒新、炒差。

　　香港股市作為一個規範成熟的國際市場，其估值標準與內地股市存在明顯差別。根據同股同價的原理，我們可以選擇A+H股作為比較對象，在A+H股的定價上，無論在牛市或熊市，H股對大盤藍籌股估值遠高於同股的A股估值；相反，A股對小盤股和垃圾股的估值則遠高於同股的H股估值。這既是兩地投資者口味的不同，同時也是兩市估值標準的巨大差別。很顯然，香港作為高度自由的國際市場，機構投資者更崇尚組合投資、價值投資及長線投資，其估值標準更客觀、更合理。

　　現在內地資金進入香港股市，主要有兩條通道、一明一暗：明道就是官方的“滬港通”，但其投資標的僅限于A+H及大藍籌，而且還有投資額度管制，未必迎合內地股民“炒小”、“炒新”、“炒差”的巨大需求，尤其是在瘋牛中，內地股民更是偏好爆炒低價股。然而，另一條渠道則可以充分滿足內地股民炒A股一樣的“重口味”，這就是非正規的民間“暗道”，即通過地下渠道避開內地資本管制、繞過滬港通官方平臺，直接在香港開設股票賬戶，並將內地資金轉入香港賬戶炒股。在香港直接開戶炒股，不僅可以炒港股，還可以炒美股及歐洲市場股票，當然，更重要的是，它能滿足內地股民爆炒低價股的巨大需求。

　　再次，港股運作格局多是“慢牛短熊”，而內地股市則是“快牛慢熊”。

　　正因為香港股市是典型的“機構市”，因此機構組合投資便構成了“慢牛”的重要基石。另一個值得關注的特點是，港股走勢一般受制于美股漲跌，但在大多數情況下，它與A股走勢似乎關係不大。其主要原因大致有兩個：一是港股的上市公司大多來自全世界；二是港股的投資者大多也來自全世界。因此，它是一個國際化程度很高的市場，其“慢牛”走勢像美股，一般可持續五年以上；相反，其“短熊”則一般只有一至兩年。

　　相比之下，內地股市是典型的“散戶市”，其主要特點是“快牛慢熊”，因此IPO註冊制與“機構市”將是打造“慢牛”的兩大重要市場基礎。（作者為武漢科技大學金融證券研究所所長）