4月8日A股創天量，時隔七年盤中再觸4000點，港股市場也接力A股大漲，恒生指數放量大漲3.8%，突破14年9月份的高點。港股通單日額度耗盡，這是自去年11月17日滬港通開通以來，港股通額度首次耗盡。而債市依然延續弱勢，早盤10年國債交成交在3.64%的水準。隨後10年固息國債招標結果為中標利率為3.64%，較前日二級市場利率上行4bp，邊際中標利率3.7%，投標倍數為1.63倍，邊際倍數4.82倍。二級在新發十年期國債150005一級招標的帶動下，收益繼續上行，成交活躍的150205盤中亦達到4.24的水準，目前利率債收益率已經反彈至11月降息之前。收益率曲線進一步陡峭化。

　　雖然目前資金利率已經持續下滑，4月9日隔夜開盤2.55，長時間維持在高位的7天開盤也終於破3，開盤在2.98的水準。之前一直困擾著債市春節後資金利率下行遠不及預期的困境也突破，可是利率債仍不改疲態。

　　等待利空因素

　　近期有30隻IPO來襲，但從去年下半年新股密集發行以來機構應對流動性的管理已經相當成熟，即便銀行間利率水準有所波動，但不會成為影響債券市場常態化的因素。近期的主要利空因素還在於4月份利率債及地方債等供給大規模釋放成為壓制債市的核心因素，疊加股市連續上漲分流資金的影響。從重要性講很難説到底誰是主要矛盾，我們只知道當前以上三個因素成為壓制利率債收益下行的因素。對於利率債的供給實際上市場有一定的誤區，雖然近期計劃發行的利率債供給壓力較大，但到期償還量亦不小，實際上凈融資量水準並不是最高。但是往往影響行情的是大家的情緒。

　　關於1萬億地方政府債務置換計劃細則還未出，如果完全市場化，那麼按照去年全年的國債凈融資量8000億，這個新增的1萬億不是債券市場現存的資金量能夠承接的。即便擴大社保基金投資債券市場的比例，擴大外資投資內地債市的力量等，即便地方政府會通過各種窗口指導和政策優惠來完成發行，但發行利率也會上行會導致無風險上升，會抬高整個社會融資成本。這顯然與大前降低社會融資成本的大局是相背。

　　參照過去07年特別國債發行的情況，消息出來後收益率上行，具體發行細則出來後收益率還是上行。當然我們認為地方債置換的最終解決結果會是央行通過注水，要麼通過政策性銀行或商業銀行曲線給債市注水從而化解這場危機。實際結果會好于預期。而關於股市，官方媒體近日頻頻發文力挺牛市，新華社週一撰文稱，股票市場必鬚髮揮更大的資源配置作用。新股發行提速不影響牛市勢頭。除新華社，《人民日報》3月30日也罕見發佈兩篇文章評論股市，認為股市不懼經濟下行壓力已經處於牛市之中，並且含金量在提高。股市走牛對於經濟全局有不可小視的“紅利”。《人民日報海外版》上週三也撰文力挺股市，暗示震蕩不改慢牛趨勢，短期有望衝擊4000點。雖然長期來看，牛市格局牢固，但指數從3400點突破到了4000點位，僅用了40天的時間，積累了大量的獲利盤，而且最近內地資金南下，填平港股洼地之勢從一定程度上資金的分流對於A股造成一定影響。因此股市調整或許給債市帶來喘息機會。

　　短期或有技術性反彈

　　接下來即將要公佈的1季度數據，GDP增速下行幾成定局。當前美元指數調整之際，也為人民幣一系列的寬鬆打開時間窗口。二季市場對於未來一系列組合政策的出臺已經有預期，包括在財政政策、貨幣政策以及房地産行業政策方面均有作為。但我們認為包括貨幣政策端的降準降息，導向更多是穩增長的，債市在政策出臺前或有一波預期行情。

　　4月8日，5年期國債期貨主力合約TF1506收盤報96.32元，跌0.56元，下跌0.58%。10年期國債期貨主力合約T1509跌0.82元，下跌0.85%，收報95.16。從技術上看，目前國債期貨5年期國債期貨主力合約TF1506已經呈現日線級別的下跌態勢。從1小時，15分小級別的走勢來看，呈現明顯的空頭排列格局，但短期下跌動能已經不強，有背離跡象。再次急跌或是較好的短線交易進場機會。短期或有技術性反彈。此外，現券方面，若國開債收益率真到4.5，從中線交易的角度看，已經是絕好的機會。從歷史上看，4.5的國開債利率相對於當前的經濟增長水準和通脹水準是嚴重不匹配的。交易情緒對於基本面的偏離或許意味著短期收益下行的機會也正在臨近。