□本報記者 張昊

　　隨著資産證券化備案制落地，小貸資産證券化發行提速，正成為企業資産證券化業務中的主力品種。在經濟逐步下行週期，信用風險的增加對小貸公司風險管理提出更高的要求，對參與小貸資産證券化業務的仲介機構和投資者專業要求更高。

　　金通小貸樣本

　　中金公司數據顯示，目前我國資産支援證券規模佔GDP比重只有0.5%，遠低於美國的60%，也低於日本的3.6%和德國的2.8%。隨著市場制度的不斷完善，監管方式由審批制改為備案制，未來幾年資産證券化發展步伐加快。中金公司預計，五年內資産證券化將達到2萬億元規模，年均增長40%以上。小貸公司的資産證券化因此迎來契機。

　　在“只貸不存”制度框架下，小貸公司的資金主要來源於股東投入的自有資本，以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金。狹窄的資金來源，使得小貸公司有動力盤活資産存量，提高資金的週轉速度。在資産證券化採取備案制之前，阿裏小貸就和東證資管合作發行過10期總額50億元的小貸資産支援專項計劃，還有不少小貸公司通過券商資管、基金子公司發行資管計劃募集資金。備案制之後，小貸資産支援專項計劃發行提速，成為投資者較為關注的熱點。

　　近期由南寧金通小貸成功發行兩單資産證券化産品有著一定的代表意義。從單筆發行總額看，由第一創業證券與廣西南寧金通小貸合作發行的第一創業金通小貸資産支援專項計劃是近期單筆發行金額最大的小貸資産證券化産品，總額達10.93億元。同時金通小貸與民生加銀資産管理有限公司合作發行民生加銀金通小貸一期，總額4.30億元。金通小貸因此發行的小貸資産證券化規模僅次於阿里巴巴小貸的小貸機構。

　　南寧市金通小額貸款有限公司于2011年4月1日成立，是廣西金融投資集團有限公司旗下的控股子公司，註冊資本金接近90億元。目前，聯合信用評級給予金通小貸AA+的長期主體信用評級。儘管公司註冊資本金增加迅猛，但仍不足以滿足其業務擴展需要。資料顯示，截至2014年6月末，廣西共有293家小貸公司，同期貸款餘額為307.83億元。同期，金通小貸的貸款餘額為150億元，佔比近50%，無論是從業人員數量還是貸款餘額均居廣西前列。

　　與多數小貸公司相比，作為國資背景的小貸公司，金通小貸的業務更加側重於中小企業，因此單筆貸款金額大於通常小貸公司的放款金額。“金通小貸的業務對於支援實體經濟的發展有著更加實際的意義。”一位第一創業證券參與該産品設計的人士表示。

　　第一創業金通小貸的差額支付承諾人是廣西金融投資集團有限公司（廣西金投）。正是因為差額支付承諾人有著較高的信用評級，因此第一創業金通小貸是近期少有幾隻沒有設立擔保人的資産證券化産品。

　　投資需要優中選優

　　對於絕大多數小貸公司而言，小額貸款的借款人信用評級普遍不高，貸款多以小額、短期為主，通過資産證券化技術進行結構分層、現金流劃分和外部增信後，可以使優先級證券的投資風險大為降低。但金通小貸的借款人特殊性使得其資産證券化産品更具代表性。

　　多位參與第一創業金通小貸産品設計的仲介機構人士都表示，金通小貸資産證券化産品的基礎資産有著一定的特殊性。第一創業金通小貸的初始基礎資産涉及向65戶借款人發放的77筆人民幣貸款，截至初始基準日，資産池中未償本金餘額為10.93億元。入池資産全部為廣西區內的工商企業貸款，主要分佈在商貿、農業和零售業。而且，截至2014年末，金通小貸發放貸款餘額近186億元。經評估，該小貸公司近三年動、靜態不良率在小貸行業中處於較低水準，整體風險可控。

　　第一創業相關人士表示，例如金通小貸資産證券化産品的管理人對迴圈購買的基礎資産進行把關，包括管理人內部的信用評審委員會對基礎資産進行評審；新入池後行業集中度應儘量低於初始資産；新入池後單個客戶貸款餘額一般不高於3000萬元；儘量選擇借款人在區內五大行、股份制銀行有授信記錄和有較好內部評級的公司。