□深圳證券交易所資訊管理部

　　對於熟悉證券知識的業內人士來説，市盈率是一個再簡單不過的概念。哪怕是一個對股票交易只有一點了解的股民，也知道市盈率的高低意味著什麼。前些年，IPO制度改革有個關鍵措施就是抑制過高的發行價，而判斷發行價格高低最重要的標準就是市盈率。當時，上市公司的發行公告都要公佈相關行業的平均市盈率，包括中位數、算術平均、加權平均等數據。最近創業板漲勢可觀，有市場人士説創業板平均市盈率快100倍了，有點高。也有人説創業板市盈率才80多倍，與納斯達克的高峰期相比還差得遠。到底哪個數據才準呢？還真有點讓人犯暈。

　　要説清楚這個問題，我們還是從市盈率最基礎的計算公式説起。簡單地説，市盈率（Price-to-Earnings Ratio，縮寫P/E或PER）等於股票價格除以每股收益，即市價盈利比率，其經濟學含義是“按當前的每股收益分紅，以當前股價買股票多少年以後才能收回投資成本”。虧損公司即每股收益為負的公司不計算市盈率，因為每股收益為負不論什麼價格買入永遠也回不了本。既然這麼簡單的一個公式，有什麼故事可以聊的呢？其實不然，因為每股收益這個小小的統計指標裏有很多説不完的“故事”。

　　每股收益是一個會計術語，顧名思義就是每一股份能分到多少利潤。每股收益又可以分為上年每股收益（上一年度每股賺多少錢）、滾動每股收益（最近四個季度每股賺多少錢）、預測每股收益（未來一年每股賺多少錢），按照這三種每股收益計算出來的市盈率分別稱為靜態市盈率、滾動市盈率和動態市盈率。在證監會2013年頒布的《證券期貨業統計指標標準指引》中，這三種計算標準都被羅列在內。一般而言，國內交易所多使用第一個指標，資訊商多使用第二個指標，國外分析師則比較喜歡用後一種指標。公司未來的盈利預期對股價走勢影響最大，而過去的數據只能反映歷史。

　　上市公司的股本並不是一成不變的，上市公司實施增發、送股、轉增、配股等行為時，公司股本都會發生變化。按期末股本數計算出來的每股收益稱為全面攤薄每股收益，而用按股本對利潤的貢獻時間折算出來的加權股本（例如發行半年的只能計算一半）計算得到的每股收益稱為加權每股收益（也稱基本每股收益）。以這兩種每股收益計算出來的市盈率，稱為攤薄市盈率和加權市盈率，我們在上市公司的發行公告裏經常看到這兩種指標。證監會曾按照財政部頒布的新會計準則（2007年生效）對上市公司凈資産收益率和每股收益的計算及披露規則做過修訂，其中基本每股收益和稀釋每股收益（類似攤薄每股收益）是兩個有顯著區別的概念。但在《證券期貨業統計指標標準指引》中，並未對這兩種指標計算的市盈率進行區分，其計算個股市盈率時使用加權每股收益，而計算整體市盈率時則實際使用攤薄每股收益。目前，深交所在證券資訊庫（SJSXX和SJSXXN）對外披露的每股收益是加權每股收益，按照證券資訊庫和行情庫實時計算出來的市盈率（SJSHQ中的一個字段）實為股票的加權市盈率。

　　説完單只股票的市盈率，我們再來説説板塊市盈率，即根據多只股票數據計算得到的整體市盈率。整體市盈率用於衡量一組股票價格高低的整體水準，通常整體市盈率有三種演算法：總股本加權法、算術平均法、中位數法。總股本加權法是以股票的總股本作為權重，對每只股票的價格和每股收益進行加總計算，即一組股票的總市值除以總收益。算術平均法是取多只股票市盈率的簡單算術平均數，中位數法是多只股票市盈率排序後取中間的那個數值。三種演算法各有優缺點，總股本加權法容易受到大股本股票的影響，算術平均法容易受到微利股票的影響，中位數法容易受到樣本數和樣本分佈的影響。目前深交所對外發佈的板塊市盈率採用的是總股本加權法，證監會、上交所、世界交易所聯合會（WFE）、境外資訊商在計算整體市盈率時，大都也採用這種演算法。

　　用總股本加權計算整體市盈率時，有一個細節需要分辨，就是包不包括虧損公司。深交所現有的演算法是不包括虧損公司，因為從經濟學角度來看，整體市盈率即投資者買一組股票收回成本的時間，作為理性的投資者肯定想越快回本越有利，自然不會選虧損的股票而延長回本時間。上交所也採用和深交所一致的方法，即計算整體市盈率時排除虧損股票的數據。由於虧損公司只是少數，所以包不包括虧損公司在實際運用中相差並不是很大。以創業板3月底的整體市盈率為例，不含虧損公司的計算結果為87.25倍，包含虧損公司的結果為91.14倍，兩者相差僅4.5%。

　　對於每股收益數據的維護，深交所慣例的做法是公司年報披露一家更新一家，這樣做的好處是年報披露期間板塊市盈率的變化是平滑的。也有交易所採用每年4月底統一更新的做法，這樣5月份第一個交易日的市場整體市盈率會出現一個跳變。大家不要小看這個細節，仍以創業板3月底的整體市盈率為例，如果採用2013年的收益數據，則創業板整體市盈率為97.19倍，這也就是文章開頭有人説創業板市盈率近100倍，也有人説才80多倍的原因。截至3月底，創業板已有215家公司披露了2014年的財務數據，佔了創業板公司數的一半。

　　談了那麼多關於市盈率的事，我們並不是想爭辯哪個演算法更科學、更權威，而是想告訴大家，一個小小的統計指標並不僅僅是一個單純的數學公式，其背後往往隱含了諸多的學術爭議、制度設計和業務流程等，一個環節的細微差異可能造成結果的顯著不同，一個統計口徑的小調整常常要付出艱辛的努力和巨大的代價。因此，WFE等國際組織對統計指標只給出基本公式，計算細節方面則尊重市場的統計慣例。