□申萬宏源證券研究所

　　前面我們介紹了方向性策略的基本原理、投資者應關注的問題等，接下來，通過一個案例，解讀一下該策略的使用方法。

　　假設：8月20日，甲股票的價格為35元，其前5個月的價格走勢如下圖所示

　　甲股票價格走勢圖

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　　資料來源：申萬宏源研究

　　第一步：對標的股票走勢給出趨勢性判斷。

　　假設投資者基於如下三個理由判斷甲股票在未來兩周內將上漲至40元左右：

　　其一，上市公司基本面較好，市場看好標的股價的走勢；

　　其二，技術面有向上突破的趨勢；

　　其三，公司有利好消息。

　　第二步：選擇合適的期權。

　　假設8月期權合約到期日為28日，距20日僅剩一週時間，無法覆蓋股票預期上漲所需時間（即兩周），如果加上預留1周的安全邊際，那麼，所選期權的剩餘期限應至少在3周以上，因此，可以選擇下月即9月到期或更長期限的合約。

　　平值期權的流動性最活躍，投資者可以選擇行權價最接近當前股票價格的期權合約。當前，股票價格為35元，最接近的兩個行權價假設為34元和36元。

　　綜合考慮相關因素，假設投資者最終選擇了行權價為34元的9月到期認購期權。

　　第三步：建倉，設止損線。

　　建倉之前，投資者首先要根據策略的風險大小並結合自身的風險承受能力，大致確定總資産的目標杠桿範圍，然後，結合資金總量、所選期權的杠桿來計算購買期權的數量，使得總資産杠桿水準在投資者的預期範圍之內。

　　考慮到期權交易的風險高於股票交易，為了防止判斷錯誤導致大額虧損，投資者應為自己的交易設立止損線，假設投資者最多容忍期權價格下跌20%。

　　第四步：策略跟蹤。

　　建倉後，投資者須緊密跟蹤標的股票後期的走勢、基本面、技術面和消息面等資訊，當預期發生變化時及時採取應對措施。歸納起來有以下三種常見情形：

　　情形一：預期發生不利變化

　　基本面情況變差、負面消息、技術指標的惡化等都有可能導致股價下跌。當買入依據發生變化時，投資者應果斷結束交易。

　　如果一週後甲股票漲至36元，期權價格隨之上漲至2.53元，而隨後上市公司披露某重要財務指標惡化，那麼，此時投資者應立即賣出期權平倉，保住盈利。

　　即使未出現重大利空消息，但如果期權價格仍下跌至止損線，投資者也要根據情勢判斷，是否進行立即平倉操作，以防止虧損進一步擴大。

　　情形二：標的股價走勢符合預期

　　持倉期間，標的股票價格走勢符合預期，例如，股價在兩周後上漲至41元，此時期權價格上漲至每股7元，投資者可賣出期權獲利，不需要堅持持有至到期。

　　情形三：超預期

　　如果持倉期間，標的股票的基本面、技術面或消息面持續改善，投資者預期發生變化，認為原先的目標價格過於保守，那麼，此時須檢查所持期權合約是否適合當前市況，若不適合則可以考慮更換期權。

　　假設持倉近兩周後，甲股票漲至38元，所持期權價格上漲至4.14元，若市場傳出利好消息，投資者預期股價將在9月份上漲至50元以上，此時原有期權已不符合新的預期，一方面原期權的剩餘期限已不能保證覆蓋預期上漲所需時間，另一方面原期權此時處於較深度實值狀態，流動性可能不足。這種情況下，投資者可以新的預期為基礎，按照前面歸納的方向性交易的步驟重新選擇期權、配置倉位，繼而跟蹤策略。

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