□興證期貨 劉佳利

　　國際原油價格經過短暫的反彈之後再次回落。截至3月18日，布倫特原油期貨5月合約最低達到了52.57美元/桶，離前低48.95美元/桶近在咫尺。WTI原油期貨跌幅則更大，5月合約最低達到了44.33美元/桶，不僅跌回前低，更是跌破前低，此價格也是WTI原油近6年以來的新低。

　　之前原油價格反彈的邏輯是：油價已經大幅低於美國頁巖油的新投産成本，這使得鑽井活動萎縮。誠然，根據美國油服公司Baker Hughes最新公佈的數據顯示，截至上周，美國開工的原油鑽井平臺數繼續下降56個，周降幅6.1%，與去年同期相比，已經下降了595個，降幅達到40.7%。從數據來看，原油鑽井平臺數的確是在不斷減少，但這並非意味著石油企業會減産。

　　根據高盛説法，油價低迷讓許多利潤不高的鑽井平臺被迫關閉，但原油的實際産量並未減少，因為只是企業轉戰效率更高的鑽井。與此相應的是，美國一些獨立頁巖油生産商今年的鑽井預算較去年削減了500億美元，但這些企業承諾將通過重點經營最好的油田來擴大産量。所以儘管原油鑽井平臺數量減少了，但真正傳導至産量減少，還需要一段時間。EIA的數據也印證了這種分析是正確的。根據其最新的數據顯示，截至3月6日當周，美國日均原油産量增加至936.6萬桶，而在此前一週該數據為932.4萬桶。目前美國産油量增速是1972年以來最高水準。

　　對於後市，筆者認為儘管目前WTI原油價格已破前低，但短期內可能還有下跌空間。當然最重要的理由還是庫存方面的原因。

　　根據美國石油協會(API)發佈的最新數據顯示，截至3月14日當周，美國原油庫存大增1050萬桶，遠超310萬桶的預期。美國庫欣地區原油庫存增幅擴大至300萬桶，此前一週為增加220萬桶。

　　無獨有偶，稍早美國能源資訊局(EIA)公佈的數據也顯示，截至3月6日當周，美國商業原油庫存增加450萬桶，已經連續第9周上升，庫存總量達到4.49億桶，較去年同期高7890萬桶，是自1982年以來的最高水準。庫欣地區原油庫存增加230萬桶至5150萬桶，在去年9月，EIA曾表示該地區最多只能儲藏7080萬桶原油。所以如果美國原油庫存再繼續攀升，這將導致原油多到無處可藏，油價下跌之路還將繼續。

　　另外值得關注的是，近期美元指數走勢強勁，這對油價的打壓也非常明顯。美元走強在於其他國家的央行貨幣政策推動了美元指數的持續上漲。比如中國央行降息、南韓、波蘭以及印度央行意外降息等因素。另外因美國宏觀經濟數據表現持續靚麗，市場紛紛預期美聯儲在不久的將來就要加息，這也使得美元指數有望進一步走高，從而拖累油價延續下跌走勢。