■ 問道A股·私募大佬解牛

　　□上海重陽投資管理有限公司總裁 王慶

　　2015年3月18日，上證指數和創業板指均創新高。很多人説，牛市不需要解釋。我覺得是需要解釋的，投資不能任性。

　　總的來講，從中長期看，我們對A股堅定樂觀。但是，對於2015年，我們則持謹慎樂觀的態度。長期堅定樂觀的原因有三：首先，政策層面改革紅利方興未艾，微觀主體創新驅動正在途中；其次，種種跡象表明居民大類資産配置從不動産向金融資産的轉移剛剛開始；第三，中國經濟去杠桿和社融結構的改善賦予股市前所未有的歷史重任。股票市場在直接融資中的關鍵作用正越來越被認可，所以發揮股票市場的作用來支援實體經濟，被放在一個較高的戰略高度。因此，我們的判斷是，在新股發行註冊制改革推出並被市場充分消化之後、中國經濟轉型出現成功曙光之際，A股市場將迎來以經濟基本面為基礎的健康牛市。

　　謹慎的原因是，如果真是牛市，應該是實體經濟以及資金層面互相支援、相得益彰，但是目前實體經濟總體是偏弱的。而且，經過2014年的資産價格修復和輪動，各大類金融資産價格經歷了一個重估的過程，這個過程已臨近尾聲，A股內部各板塊的漲幅均值回歸基本完成。同時我們注意到，A股相對於H股已經明顯高估，而註冊制等資本市場改革措施尚未落地。

　　現在，市場行情好，大家的情緒也很高漲。但越是如此，越要保持一份冷靜。2015年的風險因素也有三個：第一，全球經濟復蘇仍然不穩定，危機因素可能波及中國，造成短期衝擊；第二，我國國內經濟中也可能出現個別的信用違約事件，有可能在短期內引起投資者風險厭惡情緒上升，並引發市場調整；第三，新股發行註冊制的推出對中國股市的長期健康發展意義重大，但是中短期會對市場的估值體系産生較大影響，尤其是一些因IPO供給不足造成高估值的板塊，可能會因此而使得估值降低。如果投資者一味忽略其對一些板塊供求關係和估值體系的短期影響，也可能會帶來自食其果的負效果。總之，提醒大家堅持理性投資和長期投資。

　　我們認為，2015年A股市場的投資機會，將可能更多地帶有結構性特徵。重陽投資今年特別關注以下四類投資標的：

　　一是可逐步證實的創新型公司。改革創新是當前經濟發展的主題，相對應地，當前A股市場裏，自稱有創新題材的投資標的不在少數，其中不乏有核心技術、獨特商業模式的優秀企業，但同時也有魚龍混雜的炒作概念和主題，造成某些板塊集體出現奇高的估值，這就需要我們專業投資者進行冷靜理性地做去偽存真的分析。創新型企業需要有獨特的商業模式、技術甚至管理框架，這樣才能構成比較明顯的、較深的護城河，即不太容易被複製，只有這樣，它的成長性才相對確定。在這方面，重陽下了很大的工夫進行研究，因為這類標的並不多。

　　二是有正預期差的國企改革受益公司。創業板是一定程度上代表中國經濟轉型的一個方向，但中國這麼大的一個經濟體，要真正完成經濟轉型，一定是由國民經濟中主幹行業中的紅頭企業來承擔。因此，不能一味把中小板、創業板的標的當成經濟轉型的贏家，把主機板傳統企業一律視作經濟轉型的輸家。我相信未來2-3年的市場，隨著經濟轉型這個概念的理解越來越深刻，會發現很多優質標的實際上是在主機板市場。我們不能忽視那些傳統行業裏的龍頭企業在擁抱新科技、新模式方面的努力，這樣的創新努力更有可能落地開花，而不是水中望月。

　　三是有核心競爭力的弱週期行業龍頭。怎樣判斷是否有核心競爭力？不同行業與宏觀經濟景氣週期的相關度不一樣。在整體宏觀經濟仍然偏弱的大背景下，還不是投資與經濟週期強相關行業的最好時候，如鋼鐵、煤炭、建材等。我們建議關注與經濟週期弱相關的行業如食品飲料、醫藥等。這些板塊中具有核心競爭力和品牌的企業，仍然能保持甚至擴大市場份額，有定價權來保持盈利水準。這些標的在當前的宏觀經濟環境下是稀缺的投資品種。

　　最後，是需求相對穩定並對下游企業有定價權的中游企業。

　　（本文資料由中國證券投資基金業協會提供）

　　上海重陽投資管理有限公司總裁 王慶