□本報記者 王輝

　　今年以來，中小企業私募債違約事件不斷，“12東飛01”“12致富債”和“12藍博01”接連變身“黑天鵝”。本週的ST奈倫債事件，則反映出公募債領域的違約風險也在進一步暴露。分析人士指出，在今年私募債迎來到期高峰期以及産能過剩相關企業經營惡化難以扭轉的背景下，信用債市場違約事件的發生將步入常態化。不過，鋻於個券違約事件呈現出的分散化特徵，以及監管層高度防範市場系統性風險的立場和態度，未來信用債市場發生系統性風險的可能性很小。

　　違約風險持續涌現

　　2015年以來，私募債違約事件持續發酵，成為債券市場各方關注的焦點。僅在前兩個月，就有“12東飛01”、“12致富債”和“12藍博01”等三隻私募債相繼出現兌付危機，而在去年全年也僅有7隻私募債發生違約事件。據招商證券統計，截至2月末，整個私募債領域的違約率已經超過3%。從已有案例來看，流動性週轉出現問題及擔保公司不履行代償責任，是引爆私募債違約風險最常見的導火索。

　　值得注意的是，春節過後，公募債領域也出現了新的違約風險事件。3月4日，ST奈倫債的主承銷商華林證券公告稱，在ST奈倫償債基金賬戶資金被挪用的情況下，根據募集説明書要求，華林證券擬於今年3月底之前召集ST奈倫債債券持有人會議。相關資料顯示，今年5月20日ST奈倫債5.40億元本息將面臨兌付。而在奈倫集團經營持續虧損、基本面持續惡化且銀行貸款出現欠息的情況下，該期債券最後一道防火牆——償債基金賬戶出現問題，意味著其兌付違約風險更增一籌。

　　此外，有交易員表示，目前在公募債領域至少還有11天威債、ST三維債等多只信用債也存在著本息償付的風險。統計顯示，截至上週末，隨著上市公司年報披露期的到來，已有12家發行人發佈了公司債風險警示公告，涉及14隻公司債，未來還有3家發行人可能發佈風險警告。

　　個券風險不會全面擴散

　　對於近段時間以來信用債市場違約風險事件頻發，分析機構普遍認為，隨著私募債等領域迎來到期高峰期，以及産能過剩行業相關企業經營惡化形勢逐步暴露，信用債市場違約事件的發生將步入常態化，但在個券違約漸成“新常態”的同時，整體市場發生系統性違約風險的概率仍非常小。

　　中投證券指出，從歷史來看，每次信用利差的收窄，都伴隨著級間利差的進一步下滑，但在2014年11月以來的兩次降息中，信用債市場高評級品種和低評級品種的級間利差沒有進一步收窄，絕對水準仍然保持在歷史中位數上，反映出投資人對低評級信用債信用資質的普遍擔憂。該機構進一步表示，從2011-2012年的放鬆經驗來看，小幅降息並不能明顯改善發債人的基本面，降息雖延緩了發行人信用惡化的程度，但沒能改變惡化的趨勢，在政策以“保底”為主、規避“刺激”的基調下，少數低資質債券的違約風險仍會暴露。

　　不過，就市場整體信用風險而言，眾多機構並不悲觀。招商證券、海通證券等機構表示，雖然信用債個券違約有逐漸常態化趨勢，但目前個券違約事件亦呈現出分散性特徵，其違約風險傳染性較低。另外，從監管部門關於不發生系統性風險的監管要求來看，未來較長時間內，個券違約的“星星之火”也不會産生“燎原”之勢。