□國金證券 王聃聃 張宇

　　通縮加劇、經濟數據惡化背景下宏觀政策進一步放鬆的預期提升，預調微調的措施不斷兌現將在一定程度抑制市場下跌空間，與此同時節後資金面相對寬鬆仍給市場提供較好的環境。此外，隨著市場步入兩會窗口，市場將更多關注政策的推進，受益於政策預期的主題投資機會有望活躍。整體來看，我們認為市場將延續震蕩行情並需要耐心等待新的上行動力。市場系統性風險不大的背景下，基金組合無需多倉位做過多的選擇，同時在市場環境不明朗、等待新的上行動力階段，基金投資繼續從組合結構進行積極調整。

　　權益類基金：靈活參與主題投資

　　年初以來以金融地産為代表的藍籌股明顯調整，隨著經濟疲弱態勢惡化以及接下來1-2月宏觀數據陸續發佈，政策進一步放鬆的可能性提升，市場對於政策博弈也將給藍籌股帶來投資機會。與此同時，兩會臨近，市場將更多關注改革政策的進展，以國企改革、“一帶一路”、金融改革為代表的政策預期板塊，更多以週期藍籌股為主。而以創業板為代表的小盤股年初以來漲幅較大，階段回調風險不斷積聚。因此，基金投資組合從風格角度可在前期均衡的基礎上，減持小盤成長風格突出、重倉股漲幅過大的産品，適當關注大盤藍籌風格産品的蓄勢待發。

　　在市場高位震蕩、等待基本面或者政策催化的背景下，保持組合較高的靈活性仍然必要，從市場上行風險來看，如果接下來經濟數據短期反彈超預期或者政策放鬆超預期，市場將重回上升通道。而從下行風險來看，經濟超預期下滑，市場對於政策的解讀趨於理性，都將增加市場下跌風險。因此，保持組合較高的靈活性尤為重要，優選靈活型産品進行配置，一方面把握市場風格、行業的輪動機會，另一方面組合靈活性的提升也更利於把握市場波動節奏，以達到下行控制風險、上升提升彈性的效果。

　　兩會臨近，政策驅動的主題投資機會值得關注。包括國企改革的頂層設計方案、“一帶一路”戰略方案、京津冀一體化方案都有可能在接下來獲得重點突破，另外自貿區的改革試點、新型城鎮化規劃、長江經濟帶、基礎設施建設等主題投資機會同樣值得關注。

　　固定收益基金：債市慢牛有望延續

　　2015年經濟開局不佳，經濟基本面、物價水準以及節後流動性釋放仍將對債市構成支撐。在經濟持續疲弱、物價持續低迷、貨幣供應萎縮的背景下，貨幣逆週期寬鬆有必要加碼，而這也將奠定債市持續走牛的基礎。資金方面，隨著IPO及春節因素消褪，節後流動性有望得到釋放，加上一季度通常是銀行資金配置旺季，流動性和配置盤的釋放也將為債市走強提供動力。維持債市慢牛格局延續的判斷，但政策放鬆不達預期，經濟超預期回暖，IPO發行節奏超預期致資金面擾動等風險也需提防。

　　考慮到經濟下行和企業盈利惡化背景下，信用風險事件將持續呈點狀爆發，低等級債券投資難度增大，看好高等級産業債和優質城投債。對於穩健型投資者，我們建議採取“提高等級+放杠桿”的選基策略，優選中高等級信用債持倉較大且有一定杠桿倍率、歷史業績良好、固定收益團隊投研實力雄厚的債券基金。一方面“高等級”可抵禦信用風險事件不定時爆發帶來的衝擊，另一方面“放杠桿”有助於在債市上行過程中放大票息和資本利得收益。

　　此外，對於風險偏好型投資者，可適度參與可轉債基金的投資機會。可轉債的“股性”和“杠桿”是雙刃劍，在股市上漲時可分享甚至放大正股收益，在股市下跌時風險也被放大。就2015年股市而言，改革驅動下的系統性機會和主題機會仍在，但市場的波動性也在顯著放大，因此2015年股市和可轉債均是機會與風險並存的一年。對於可轉債基金的挑選，可以考察基金的業績表現、杠桿水準、可轉債倉位水準等指標，結合基金所持可轉債品種的轉股溢價率、到期收益率、純債溢價率等指標判斷持倉的券種的投資價值，選擇業績穩定、下行風險控制良好、管理人和基金經理投資管理能力較強的可轉債基金。

　　QDII基金：增加成熟市場配置

　　春節期間，海外市場總體上回暖，市場情緒偏樂觀。歐盟、俄羅斯、烏克蘭各方達成的停火協議開始落實，希臘也與歐盟達成了過渡協議，將接受救助的時間延長4個月，從而緩解了全球金融市場的重點風險源。海外市場表現，美國仍舊不錯，納指連續九日上漲。

　　2月份以來，QDII基金上，工銀瑞信標普全球資源、華寶油氣、華安標普全球石油、信誠全球商品等領漲；此外，投資美國房地産股票的國泰美國房地産，以及科技股集中的國泰納斯達克100指數基金也表現不錯。