■ 市場瞭望

　　□皮海洲

　　根據港交所安排，從3月2日起，滬股通將加入沽空機制，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的部分A股。這是海外投資者首次被允許通過一個明確的機制做空A股市場。

　　允許海外投資者通過滬港通來做空A股，這難免讓國內投資者心理犯嘀咕，畢竟A股市場目前基本上還是一個單邊的多頭市場。雖然A股市場也有融資融券，投資者可以通過融券來做空個股，但A股市場的投資者更習慣於融資做多，這一點從券商融資融券業務的餘額可見一斑。比如，截至春節前夕的2月17日收盤，滬深兩市融資餘額為11057.77億元，而融券餘額只有47.14億元，幾乎可以忽略不計。在這樣一個多頭佔據絕對統治地位的市場裏，就連“唱空”都是一種忌諱，更別説“做空”了，尤其是允許海外投資者來做空A股了。

　　不過，正因為A股市場是一個單邊的多頭市場，這就使得港交所通過滬港通來加入沽空機制顯得更有意義。既然國內投資者都是“死多頭”，那麼，A股市場就更有必要引入海外投資者來做空A股，並以此為國內投資者做個示範。畢竟對於一個健康發展的市場來説，做空機制是必不可少的，尤其是對A股市場這種長期以來基本是單向做多的市場來説，容易造成不少公司股價嚴重偏離內在價值，需要做空機制來修正，使股票價格向其內在價值回歸。而且在股票下跌的情況下，投資者選擇做空，不僅可以減少損失，甚至還可以因此獲利。因此，不論是對市場來説還是對投資者來説，做空機制並非壞事，只要把握得當，它可以讓投資者減少投資風險，增加投資收益。

　　沽空機制對A股影響幾何？我認為短期影響可以忽略不計。畢竟A股市場是一個以內地投資者為主的市場，而且投資者又是 “死多頭”，僅靠少數香港投資者或海外投資者來做空，實屬蚍蜉撼大樹，很難真正達到做空的目的，甚至不排除少數做空的海外投資者會陷入國內投資者的“人民戰爭”之中。

　　不僅如此，就港交所推出的滬股通做空機制來説，也強烈地打上國內市場的烙印。比如，港交所對沽空價格和數量均作了限制。通過滬港通進行的沽空交易，不能進行無擔保沽空，沽空盤輸入價不得低於最新成交價，每只沽空股份賣出量每日限額1%，10個交易日累計不可超過5%。此外，港交所還會對沽空量較大的投資者進行監督，以防止違規交易造成股價劇烈異動。可以説，在這些條條框框限制下，滬港通沽空機制基本上就變成了“沒有牙齒的老虎”。正如一家外媒所言“新規定似要打擊做空。限制如此苛刻，使得做空無論是作為市場風向標還是對估值調整，似乎都沒有什麼價值。”

　　之所以作出如此嚴格限制，個人以為至少基於兩方面考慮。一是為防止股票價格過度波動，因為賣空者若是把價格設得太低，賣出量又較大的話，很可能造成標的股票價格瞬間劇烈下跌。二是在國內投資者佔據主導地位的A股市場，少數海外投資者的做空是一件充滿風險的事情。對做空的嚴格限制條件，有利於防範海外投資者的做空風險。

　　而之所以要推出這種嚴格限制的沽空機制，或許港交所行政總裁李小加的解釋可以很好地説明這個問題。李小加認為，雖然目前沽空機制規模有限，渠道仍比較窄，但卻是滬港通之中的一個重要部分。他表示目前主要是兩地投資者及券商的建倉期，不過港交所依然需要先開通併發展，他預期“羊年是通的一年，一切以通為主”。所以儘管沽空機制的規定非常嚴格，但沽空機制的引入至少表明滬港通做空機制“開通”了。

　　進一步説，滬股通沽空機制的出臺也並非完全沒有意義，至少它為通過滬股通渠道投資于A股的香港投資者提供了一種風險管理工具，而這種風險管理並不是純粹意義上的做空，而是對投資風險的一種鎖定，或者是對投資收益的一種鎖定。這種風險管理對於機構投資者來説尤為重要。有了這個風險管理工具，機構投資者參與滬港通的積極性也會因此增加。這同樣是引入滬港通沽空機制的重要意義。