□本報記者 王朱瑩

　　2014年的商品熊市令投資者感受到了經濟下行帶來的寒意，以及商品低價營造的通縮壓力。根據週二公佈的數據，1月CPI同比上漲0.8%，創2009年11月以來低點，PPI同比下降4.3%，為2009年10月以來新低。這是CPI同比漲幅五年來首次跌破1%，PPI則連續35個月持續為負。

　　上述數據遠低於市場預期，但與大宗商品市場農産品、工業品價格下跌的境遇相符合，其反映了三方面因素：首先反映了商品層面普遍的高庫存、高過剩壓力，多數週期行業在虧損線附近掙扎；其次反映的是投資降溫導致經濟放緩，並開始損及消費的徵兆；第三，表明通縮壓力加大，為貨幣政策的進一步寬鬆提供了較為成熟的空間和時機。

　　2015年，大宗商品將在震蕩尋底之中繼續去庫存、去産能，商品價格尤其是工業品，大概率將維持低位。首先，中國經濟增速在人口紅利拐點、經濟轉型和單位GDP消耗工業基礎原材料下降的情況下，需求因素會繼續低迷，管理層政策面大概率回避“強刺激”，工業庫存和過剩産能的去化難以一蹴而就，而將在價格低位的背景下逐漸出清。其次，隨著經濟結構轉型升級、提質增效，以及發展模式的轉變，部分週期性行業尤其是重污染行業在經濟發展中的重要性將降低，如天然氣等清潔能源將部分替代煤炭能源，這意味著需求的進一步減弱。第三，在低通脹環境下，經濟下行壓力將倒逼貨幣政策進一步寬鬆，加快降息節奏，刺激信貸和消費需求，但中國經濟整體仍處於去杠桿進程中，政府會想辦法引導資金進入實體領域，部分金融屬性較強的商品如銅、鐵礦石等，面臨進一步去金融化，融資銅、融資礦等資金空轉行為將受到遏制，間接影響實物需求。第四，美聯儲的貨幣政策面臨調整，美元將維持強勢是市場較為一致的判斷，這是高懸在以美元計價的大宗商品之上的達摩克利斯之劍，在內外盤聯動加強的今天，國內商品也勢必受到牽連。

　　因此，“調整”仍將是2015年商品投資的主要關鍵詞，但由於週期性行業自2011年以來入熊，已經經歷了近五年的去庫存，部分商品已經出現了企穩反彈跡象，調整勢必不會一帆風順，做空的風險收益比較之2014年將有所提升。

　　根據美林投資時鐘理論，當前中國經濟“經濟下行”和“通脹下行”特徵組合符合“衰退階段”的週期判斷。該理論指出，在經濟衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出；隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力開始逐步增強。

　　有鋻於此，在A股牛市悄然崛起之際，投資者不妨考慮圍繞以下主線，以“股期映射”投資法圍獵“週期股”：

　　其一，關注“一帶一路”戰略實施帶來的基建相關行業的投資機會。“一帶一路”被稱為“中國版馬歇爾計劃”，即未來大舉投資亞非拉等地的基礎設施，支援中國相對先進的過剩産能走出去，實際也是中國經濟轉型的最佳選擇之一。

　　其二，關注製造業中的並購重組機會，管理層容忍經濟增速放緩，以給改革轉型，使經濟從低品質增長向中高品質增長留下足夠空間。未來製造業轉型升級勢在必行，兼併重組有望加速，借轉型契機，優勢企業有望繼續做大做強，躋身於國際同業前茅，這都將為投資者提供難得的投資機遇。

　　其三，關注需求相對穩定並對下游企業有定價權的中游企業。2014年以來，伴隨以中國為代表的新興市場國家經濟增速的下降，原油、鐵礦石等初級原材料價格大幅下跌，使鋼鐵、化工行業的盈利情況轉好，“做多鋼廠利潤”的投資邏輯給鋼鐵股在2014年下半年帶來一波強勁的反彈行情，類似的邏輯有望在化工等週期行業上演繹。

　　其四，關注供需面出現拐點的行業，如白糖。由於甘蔗收購價持續低迷，國內主産區廣西、雲南、廣州等地甘蔗種植面積下滑嚴重，疊加颱風、霜凍等因素影響，白糖減産已經亮明底牌。如果進口糖、走私糖數量控制得當，國儲政策也未衝擊供需面的話，2015年白糖形成由熊入牛拐點毋庸置疑，可關注相關優質糖類股的投資機會。