□海通金融産品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　降準也難刺激股市回頭，A股市場迎來周線二連陰。截止到2015年2月6日，上證指數收于3075.91點，全周下跌4.19%，深證成指收于10791.10點，全周下跌3.22%。小盤股表現繼續強于大盤股，創業板綜指逆市上漲2.23%，中證100指數、中證500指數和中小板綜指分別下跌了3.70%、1.74%和0.48%。

　　行業方面，電腦和傳媒是上周僅有的兩個整體收紅的行業，電力、交運和有色金屬表現不佳，整體跌幅都在5%以上。

　　隨著PMI數據創下28個月的新低，央行祭出了降準神器。不過在本週IPO集中申購，以及限制券商代銷傘型信託的因素作用之下，降準後指數依舊下行，滬指則直奔60日均線之去。

　　牛市“片頭曲”

　　2月4日，期盼已久的降準終於出現，時間、幅度均超市場預期，但市場並不領情，指數連續兩日下跌，懷疑之聲又起。一些人認為，市場風格將重回結構市，存量資金博弈仍是主基調，更悲觀者認為結構性牛市已經持續兩年多，2014年末行情是牛市最後瘋狂；而我們認為，牛市的根基未破壞，利率下行、改革推進、穩中求進趨勢未變，大類資産配置轉向股市的趨勢不改，增量資金入場也剛剛開始，前期市場大漲應是牛市片頭曲而非片尾曲。降準強化利率下行邏輯，大類資産配置向股市轉移趨勢未變，年初以來市場風格轉換是輪漲而非重回結構市。市場短期遇波折，但牛市根基未變，維持低利率的金融地産、創新的高端裝備和網際網路、國企改革三條主線，主題看好受益國企改革和迪 士尼的上海本地股。

　　上周央行于公開市場進行了1200億元逆回購操作，累計凈投放資金900億元。受本週IPO集中申購和春節假期臨近，取現需求提升的影響，資金面較上周進一步趨緊，銀行間7日質押式回購利率從前週五的4.34%上升到上週五的4.41%。本週公開市場有350億資金待回籠，全部為前期投放逆回購，回籠資金量比上周增加50億元。本週債券發行規模為1238.88億元，比上周增加約100億元，其中利率債發行589.52億元，信用債發行649.37億元，期限集中在1-3年期。本週債券到期規模為1361.10億元，比上周高約100億元。

　　邊走邊看

　　上周債市整體趨暖，利率債表現較強，主要原因在於經濟先行指標創下近28個月新低，市場擔憂經濟進一步下滑，紛紛買入利率債避險，另外，央行于周中進行了全面降準，有利於債市資金面。短期來看，債市走強的大邏輯沒有發生逆轉，經濟仍難言企穩，同時1季度通常也是銀行資金面相對寬裕的階段。券種上似乎利率債表現更好于信用債，但是我們仍然認為在不斷的政策作用之下，經濟有企穩的可能性，因此還是建議選擇估值安全邊際良好，攻守兼備的高收益信用債。

　　儘管從長期來看，我們認為牛市的基礎不變，但從短期來看，降準難扭市場下滑趨勢，新股密集襲來心理承壓，而本週首個交易日——2月9日是期權上市首日，期權對於市場的影響到底如何有待觀察。維持此前建議邊走邊看，短期謹慎保持較低倉位，節前不要貿然加倉。在具體配置品種上，目前更建議大小風格均衡配置，在震蕩加大的格局下，大盤品種可採用適合中長期持有的ETF品種配置，如央企ETF、滬深300ETF，而小盤風格則可採用選股能力較優的主動基金經理産品進行配置，如中歐盛世成長B。對於穩健投資者，繼續推薦配置即期收益率較高的招商券商A以及持有到期收益較高的申萬菱信中小板A。