□本報記者 葛春暉

　　週二，央行下調14天正回購操作利率10BP至3.40%，為1個月內的第二次下調。此舉再次彰顯出央行通過公開市場操作引導貨幣市場利率下行，進而引導債券市場乃至整體社會融資成本下降的政策意圖。受此影響，債券一二級市場利率雙雙顯著下行。市場人士指出，央行正回購利率連續下調印證降息週期繼續展開，在經濟下行風險未除、通脹料將持續低位的背景下，進一步的貨幣寬鬆仍可期待，未來不同層次的市場利率下行空間有望進一步依次打開。

　　正回購調價指明利率方向

　　週二（10月14日），央行再次給貨幣債券市場帶來“驚喜”。當日央行在公開市場開展了200億元14天期正回購操作，交易量與上週四持平，中標利率則較上期下行10BP至3.40%。由於本週二公開市場上有200億元正回購和200億元央票到期，當日實現200億元資金凈投放。與單日凈投放相比，更加引起市場熱烈反響的，則是正回購利率的再次下調。

　　統計顯示，今年以來，央行先後三次下調14天期正回購操作利率，分別為：7月31日由3.80%下調10BP至3.70%，9月18日由3.70%下調20BP至3.50%，昨日操作即為第三次下調。不難發現，本次下調時間間隔不到一個月，與前兩次相比大大縮短。市場人士表示，在營造低利率環境、降低融資成本已經成為市場共識的背景下，本次正回購利率下調在趨勢上符合預期，但在時間上則略早于預期，再次彰顯出貨幣當局通過公開市場操作引導貨幣市場利率下行的政策意圖。

　　從貨幣債券市場反應來看，昨日銀行間債券市場受利好刺激顯著上漲，一級市場國開行四期新債中標利率全部低於市場預期，二級市場國債、政策性金融債收益率紛紛下行，標桿品種10年期國債收益率全天下降約10BP。貨幣市場資金面依舊穩中偏松，隔夜、7天回購加權平均利率較上一交易日分別微升約1BP，收報2.55%、3.07%。

　　市場人士表示，近段時間以來，出於對未來貨幣政策的寬鬆預期，債券市場整體情緒保持樂觀，昨日央行正回購利率下調再次觸發了機構的做多熱情。貨幣市場方面，在9月份5000億元SLF投放後，資金面整體相對寬鬆，銀行間市場14天回購利率進入10月份以來持續低於央行操作利率，也造就了央行下調正回購利率的市場基礎，但在公開市場投放力度維持中性的背景下，10個基點的利率下調更多是跟隨市場調整，釋放出的更多是政策指向信號，對短期資金利率走勢影響則相對有限。

　　利率下行需更多刺激

　　顯而易見，本次央行下調正回購操作利率，是對國務院要求降低實體經濟融資成本的落實措施。不過，在不少機構看來，在當前我國穩增長需求仍較為緊迫的背景下，若想儘快切實降低企業融資成本，未來貨幣政策的刺激力度還需要進一步加大。

　　西南證券分析師指出，目前正處於三季度經濟數據公佈的窗口期，央行在宏觀經濟數據和貨幣金融數據公佈之前就急於下調正回購利率，不得不讓人聯想到三季度數據或許並不令人滿意。該機構認為，近期經濟各個層面刺激政策的持續出臺，也暗示著“穩增長”將是四季度政策的主旋律。

　　從今年以來貨幣調控方式來看，在“控總量、調結構”的思路下，央行陸續採取了SLF、PSL等定向寬鬆措施，同時三次下調公開市場操作利率，以7天回購利率為代表的貨幣市場短期資金利率水準由此出現了顯著下降。但與此同時，以3個月Shibor為代表的中長期資金利率雖降猶高，遠未達到去年上半年水準，因而對債券短端形成制約，並進一步制約了中長期債券利率的下行空間。而債券長端利率正是企業中長期融資成本的關鍵指標。

　　追根溯源，降低企業融資成本，還需要貨幣市場中長期資金面的進一步實質性寬鬆，這在很大程度上仍取決於貨幣政策的取向和節奏。光大證券指出，當前金融和債務風險緩解，結構調整成效初顯，但同時保增長壓力大增，政策在調結構和穩增長之間傾向穩增長，預計中性偏寬鬆的貨幣政策在年內將持續，定向和新型的貨幣政策調控仍會在下一階段延續。具體政策方面，光大證券認為，如果外匯佔款持續回落，央行可能在基礎貨幣投放上有所鬆動；申銀萬國分析師李慧勇則表示，10月份以前經濟表現會比較弱，明年經濟壓力可能進一步加大，政策亟須提前做準備，降息勢在必行，具體時點則不確定。

　　今年以來14天正回購操作情況

　　去年下半年以來隔夜及三個月Shibor利率走勢