□本報記者 王錦

　　伊利2014年全年營收突破500億元，三元股份依靠收儲補償及政府補助扭虧。乳製品行業2014年業績呈現出強者恒強的馬太效應，龍頭企業繼續快速增長，但部分中小乳業業績不樂觀；2015年，伴隨著原奶價格的持續低位，乳製品有望繼續享受低成本紅利，同時外延擴張和國企改革也將為行業帶來亮點。

　　龍頭乳企去年業績依然領跑

　　根據國家統計局數據，2014年前11個月，我國乳品累計産量2433.2萬噸，同比下跌0.26%；其中液體乳産量2204.0萬噸，同比增長0.16%。但産量增長的下行或停滯並未影響到乳製品收入的增長，由於提價以及産品結構優化等原因，2014年1-11月乳製品行業實現收入、凈利潤分別為3002.4億、196.3億，同比增長19.4%、28.9%。

　　伊利股份目前尚未預告2014年業績，不過，作為乳業一哥的伊利去年業績繼續大幅增長已無懸念。2014年前三季度，伊利營業總收入達到420億元。根據伊利集團2014年12月末官網披露的消息，伊利將躋身“500億俱樂部”，成為國內首家營收突破500億元的乳製品企業，且伊利實現年初540億的目標已無懸念。按照該數字計算，伊利2014年營業收入同比增速將達到13%，由於高附加值産品的快速增長，利潤增速將大大超過營收增速。

　　另一家乳業龍頭光明乳業同樣尚未披露業績預告，不過業界預計，在明星産品的拉動之下，光明2014年營業收入將突破200億元，同比增幅預計將能超過20%。光明食品集團相關人士也最新表示，集團2014年實現營業收入超過1200億元，同比增長超過13%。集團乳業銷售超過200億元，重點産品的銷售佔比超過60%。其中，光明乳業的明星産品莫斯利安2014年銷售收入達到60億元，同比2013年的30億元增幅達到100%。

　　相比于龍頭乳企在高基數之下的大幅增長，其他乳企去年的業績則無法“望其項背”。三元股份2015年1月30日發佈業績預告，預計2014年凈利潤4200萬元至6200萬元，同比實現扭虧。不過，三元扭虧的原因中，除了公司繼續加強市場開拓及渠道建設，提升品牌知名度，以及奶粉及低溫業務同比明顯增長，産品利潤率提升，更重要的是，公司全資子公司河北三元四宗土地收儲獲得補償款，以及河北三元年産乳粉4萬噸、液態奶25萬噸搬遷改造項目獲得政府補助，增加公司2014年利潤。

　　去年獲得恒天然戰略入股的貝因美，曾在三季報中預計2014年凈利潤為0至3.6億元，降幅為50%-100%。公司稱，收入下降導致利潤同比減少；公司為了鞏固行業領先地位，繼續加大市場費用的投入。

　　2014年12月5日剛剛登陸資本市場的燕塘乳業在其上市公告書中預計，公司全年凈利潤增幅為5%-25%。公司2014年前三季度凈利潤為6471萬元，同比增長13%。

　　今年有望繼續享受成本紅利

　　2014年，國內國際原奶價格均出現大幅下降。據農業部監測，2014年1月份最後一週全國生鮮乳價格（包括規模牧場、小區以及散養戶）高達4.26元/公斤，而後生鮮乳價格一路下滑，到2014年12月最後一週價格為3.75元/公斤，且月底跌幅更大，年內降幅達到12%。

　　農業部2015年1月27日公佈，1月份第3周（採集日為1月21日），內蒙古、河北等10個奶牛主産省（區）生鮮乳平均價格3.52元/公斤，比前一週下降1.7%，同比下降17.0%。

　　原奶價格的下降給上游企業以及奶農帶來較大負面影響，但也給下游乳製品企業帶來了成本下降的積極影響。伊利股份2013年年報曾披露，乳製品業務中直接材料成本佔總成本比例約為89%。

　　業界認為，預計2015年全球原奶價格仍將維持低位，下半年有望出現反彈，但幅度也有限。對於乳製品企業而言，今年有望繼續享受低成本紅利，即使考慮到終端産品價格下降的影響，預計仍可使乳企毛利率有2-3個百分點的提升。

　　申銀萬國金鳳指出，根據原奶價格波動週期來看，預計在2015年三季度以後可能進入上漲通道。但由於歐盟牛奶配額制在2015年取消，如果奶價上升，歐盟的供給量有望增加，從而壓制原奶價格的上漲，不考慮有大規模疫情等意外情況發生的話，預計全球原奶價格上漲幅度有限。中國原奶價格與全球奶價聯動性增強，預計走勢與全球奶價接近，波動區間在3.5元-4.5元/公斤之間。

　　國泰君安也預計，2015年乳製品銷量增速及盈利能力好于2014年。2015年上半年原奶價格將開始築底，全年處於低位，有利於下游乳企降低成本。同時，成本下跌會傳遞到終端産品價格，有利於提高銷量。

　　金鳳還表示，目前國內下游乳品行業競爭格局已經穩定，兩大龍頭企業伊利、蒙牛構建起較深的品牌、渠道壁壘，終端零售産品價格掌控能力較強，同時可利用庫存對生産成本進行調節，並且已逐步加大了國際奶源佈局，近幾年毛利率持續提升，2015年繼續享受低成本優勢，預計伊利、蒙牛等龍頭企業利潤提升大於收入增長。

　　外延擴張及國企改革添看點

　　2015年，外延擴張和國企改革也有望為乳製品行業帶來新的看點。

　　2014年，乳製品龍頭伊利和蒙牛均推出了植物蛋白飲料産品，正式進軍植物蛋白飲料領域。根據伊利方面去年末的表述，伊利首款植物蛋白飲品伊利核桃乳奪得伊利訂貨會有史以來最大的訂單量，成為伊利訂單量同比增長近3倍的新貢獻者。蒙牛乳業對其新品類“植樸磨坊”的定位是，希望該植物蛋白飲品能夠填補國內高端植物蛋白飲品市場的空白。

　　國泰君安認為，乳業在經歷了黃金十年後，銷量增速趨緩，提價和産品結構升級成為推動乳業收入、凈利潤增長的主要因素。隨著乳業逐漸步入成熟期，新品類擴張將成為未來乳業龍頭公司維持收入穩定增長的重要手段。功能性飲料、保健飲料、休閒食品，是乳業龍頭可能進行品類擴張的方向。

　　伊利方面稱，目前植物蛋白飲料行業尚屬於藍海市場，而核桃乳不僅佔據了植物蛋白飲料市場的半壁江山，其銷售增速更是高達71%，未來發展空間可謂巨大。伊利適時進入該市場，恰恰是看中了這一點。

　　國泰君安表示，品類擴張訴求將可能推動乳業龍頭外延式擴張，乳業龍頭公司具有渠道優勢、資金優勢，飲料、休閒食品公司都可能成為乳業龍頭公司並購的標的。以伊利為例，已經開始尋求新品類的擴張，公司現金、資産負債情況均支援兼併收購。

　　與此同時，部分乳業公司所存在的國企改革預期也同樣不容忽視。以光明乳業為例，接近光明食品集團的人士對中國證券報記者表示，光明一直在推動海外收購資産的證券化，2015年有望將以色列Tnuva公司相關乳業資産注入光明乳業。

　　據了解，2014年5月，光明食品集團以約153億元人民幣的價格收購以色列最大食品公司Tnuva56%股權。按照此前安排，該部分股權將於2015年1月5日前完成交割。

　　國泰君安指出，Tnuva公司2011年收入為76.4億謝克爾（約人民幣120億），凈利潤4.28億謝克爾（約人民幣6.7億），凈利率5.6%，高於光明乳業。以色列是農業牧業技術非常發達的國家，如果Tnuva公司相關乳業資産能注入上市公司，有利於光明乳業引入以色列的技術及産品，提高公司盈利能力。