□本報記者 官平

　　在美聯儲加息腳步臨近背景下，全球央行“競相放水”：此前率先展開貶值大戰的歐元和盧布等貨幣依舊疲弱，瑞郎在央行疑似干預下重挫，人民幣接連逼近跌停，而澳元、紐元和加元等商品貨幣也齊齊“刷跌”。

　　“貨幣戰”硝煙四處瀰漫之際，大宗商品市場正走向“迷亂”：美元指數開始了“摸百之旅”，原油市場暴跌暴漲、巨幅震蕩，銅、鐵礦石、橡膠等大宗商品價格在“水池中”接連探底，黃金、白銀等貴金屬備受“推崇”進入防禦戰新階段。

　　美聯儲“收水” 其他央行“放水”

　　上週四（1月29日）丹麥央行為十天來第三次降息，而土耳其官員則稱他們可能會在本週召開緊急會議降息。紐西蘭聯儲(RBNZ)當日也放棄了緊縮傾向，並警告稱年化整體通脹率可能出現負值。就在前一日，新加坡金管局(MAS)在常規政策週期之外意外放寬政策。

　　在那之前，加拿大央行(BOC)和印度央行(RBI)意外下調借貸成本，歐洲央行(ECB)則宣佈了量化寬鬆(QE)措施。

　　從2008年之後，包括美聯儲在內的全球央行都在不斷“放水”，美聯儲甚至祭出多輪貨幣寬鬆政策（QE）。貨幣寬鬆政策，被各國央行認為是刺激低迷經濟的一劑良藥，但也被很多金融人士形容為“興奮劑”或者“鴉片”。

　　儘管美聯儲已決定“停藥”，並且進入貨幣政策常態化，但全球其他央行似乎已經對貨幣寬鬆“上癮”。

　　對此，民生期貨市場部副總經理屈曉寧認為，美國退出QE首先是基於其自身經濟恢復和未來發展戰略進行的決定，並且是按照之前確定的步驟進行。歐洲則比較複雜，畢竟在整個後金融危機時代美國的復蘇是全世界最好的，歐洲由於其成員國之前的經濟水準不平均，又有各自的執政主體，導致很難穩步復蘇，美國“收”歐洲“放”也是經濟界的共識。

　　不過，屈曉寧表示，目前將貨幣市場的走勢説成“貨幣戰爭”還為時尚早，因為全球經濟一體化的相互依附程度很高，各大重要經濟體還是在極力的調整和提升自身經濟，貨幣作為調節工具是必要的。在全球經濟體都希望出口和發債的情況下，貨幣又要保持貶值同時還要不被拋棄，這是門學問，美元目前受到追捧也是其長期是全球儲備貨幣的價值體現。

　　大宗商品市場迷失

　　貨幣的渾水攪動了整個大宗商品市場。一般認為，對大宗商品的價格影響主要體現在商品計價貨幣上面，美元作為全球貨幣其淩厲的飆升直接打壓大宗商品價格，其他非美貨幣的貶值更加促進美元強勢，這就形成了非美國家QE，其貨幣貶值，美元升值，大宗商品價格承壓的“迴圈鏈”。

　　格林大華期貨研發總監李永民認為，貨幣幣值變化直接會影響到商品價格，但因為各個幣種在全球貿易中所佔比重不同，因而對價格的影響程度也有所差異。瑞郎、歐元在國際貿易結算時，所佔比例比較低，因而對價格影響比較小，但在全球貿易中，60%左右的貿易量都使用美元結算，因而對全球商品價格影響就比較大，也比較直接。

　　中信期貨副總經理景川表示，目前貨幣市場正走向極端分化，一方面美國經過多輪QE後，經濟開始復蘇，結束QE後，美元開始大幅上漲、回流常態化，但歐元區問題爆發比較晚，且政權分離，在歐債危機背景下，要想集中解決仍然推出了QE。

　　景川進一步指出，實際上中國也處於超額流動性狀態，包括日本等其他經濟體，雖然全球其他央行都處於“寬鬆放水”狀態，但全球大宗商品均以美元計價，對大宗商品來説，即便處在寬鬆環境中，受美元影響下，只會在劇烈震蕩中難改整體弱勢。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從貨幣政策來看，一般來講，寬鬆的貨幣政策會放大流動性，從而使得商品的投機買盤會有所增加，另外寬鬆的貨幣政策有利於降低持有商品的機會成本。

　　一些接受本報記者採訪的業內人士表示，貨幣戰爭目前表現為，除美元意外其他經濟體貨幣金相貶值。國際原油、銅和其他總商品價格都會出現明顯的抑制。除了一些基本面有所改善的品種外，如鉛鋅、白糖和棉花之類的商品抗跌外，貨幣貶值都不會帶來任何利好。

　　“如果貨幣戰爭引發全球新一輪金融恐慌，貴金屬會出現超預期的表現，即資金會買入國債、黃金和白銀避險。”程小勇説，近期貴金屬下跌，主要是希臘政局恐慌有所緩和，而美元強勢帶來的負面衝擊開始回歸。

　　整體看，美元走強，美元指數上漲對全球大宗商品形成利空；作為結算貨幣的美元地位得到強化，美國對全球大宗商品控制力以及定價權有著重要影響。

　　在此背景下，國元期貨研發中心總經理姜興春認為，美國出口商品價格容易走高，美國進口和儲備商品價格容易走低，像原油已經過剩，美國不再大量進口，價格長期低迷，農産品，大豆、棉花、白糖中期可能會震蕩上漲。貨幣戰爭短期內對黃金、白銀有所推高，中期看，受到商品屬性影響以及美元走強影響，價格震蕩重心下移。

　　長期跟蹤研究大宗商品的生意社首席分析師劉心田對本報記者表示，大宗商品市場目前處於低谷，有點“蝨子多了不怕癢”的味道，貨幣的確會影響到部分大宗商品，但改變不了整體格局，在替代中國的新興市場浮出水面前，大宗商品最多止跌，但難再現“黃金時代”。

　　黃金會否再迎“黃金時代”？

　　亂世藏金這句俗話是否會在當下貨幣市場極端分化中“應驗”？一般認為，貴金屬市場具有較佳的避險功能。

　　屈曉寧表示，在貨幣市場變化影響大宗商品市場的同時，貴金屬市場可能在短時間內會有避險情緒的回歸，但大方向很難持續堅挺。主要是目前全球經濟已經從金融危機中走出，只是各經濟體面臨問題不同，恢復程度不同，但都在積極向上，這樣就導致資本有選擇投放。另外大宗商品低價，工業壓力變小，實體經濟也在抬頭。第三隨著之前貴金屬高位暴跌，投資者的信心也不足。

　　對此，上海中期分析師李寧認為，受內生性因素及外生性因素的共同驅動，後市美元指數走強是大概率事件，而在避險情緒降溫的大背景下，貴金屬與美元同向性也面臨考驗。

　　她進一步指出，由於歐元區、日本繼續實行寬鬆的貨幣政策，因此，其貨幣的貶值會被動推升美元。歐元區方面，其在連續降息至負利率後，最近剛剛推出QE，歐元兌美元目前已跌至11年以來低點。日本方面，去年10月底，日本央行意外宣佈擴大寬鬆貨幣政策，將寬鬆規模擴大至每年購買約80萬億日元資産，以刺激因4月1日消費稅上調而遭受打擊的經濟；去年年底，日本政府又批准了一項規模為290億美元的刺激支出計劃，通過補貼、購物券等方式向日本經濟成長落後的地區和家庭提供幫助。歐日的寬鬆政策將成為美元走強的外生性驅動因素，從而對貴金屬形成壓制。

　　總體來看，李寧認為，隨著歐央行推出QE、希臘大選塵埃落定等風險事件逐一發生，之前支撐貴金屬上漲的高漲的避險情緒將面臨降溫，這可能會令貴金屬出現回調，上周的高點有望成為階段性頂部。此外，由於避險情緒降溫，之前美元指數的單邊上行對貴金屬的壓制也將逐漸顯現。

　　但中州期貨分析師劉慧源認為，美聯儲的QE對黃金價格産生直接推動力，歐元區量化寬鬆産生的影響是間接的，比較複雜一些，一方面量化寬鬆總體造成貨幣貶值，這會提振黃金的避險需求；但同時也會造成歐元貶值，美元上漲會對金價産生壓制，不過長期量化寬鬆的最終結果還是會造成幣值下降推動金價上漲。

　　另外，光大期貨分析師孫永剛表示，黃金作為貨幣超發的對衝工具，在通縮的壓力下短期價格承壓，但是基礎貨幣量的巨大，以及貨幣金融體系的不穩定性，對應著經濟格局的不穩定，必將使得黃金産生重要的對衝需求，而黃金在如此格局之下的配置的必要性越來越強，不是沒有通脹，就不需要對沖和黃金。