網際網路正以強大的整合能力對傳統産業和服務進行更深入的滲透，傳統行業和服務也已從行銷渠道、研發、商業模式、服務等多個方面展開數字化轉型。對於傳統商業模式亟需重塑和轉型的A股上市公司，在面臨長期持續增長與市值管理壓力時，數字行銷作為網際網路流量變現的商業模式之一而成為上市公司並購的主要方向。在我們觀察的數字行銷並購案例中，既有傳統行銷傳媒上市公司為業務轉型及戰略提升而進行的産業並購，也有傳統産業公司為打造新的增長引擎或市值管理而進行的財務並購。

　　智望投資通過分析上市公司數字行銷投資並購案例發現，數字行銷並購交易呈現出高溢價、被並購企業成長性較高、並購後上市公司廣受市場追捧等特點。

　　2014年以來，有17家上市公司進行了32起數字行銷行業的投資並購，共涉及金額約104.26億元。其中，涉及的上市公司所處的行業包括傳統行銷服務行業、傳統製造業及傳媒出版行業等。在17家上市公司中，有7家上市公司進行了持續投資並購，如利歐股份、明家科技、藍色游標等。在32個投資並購案例中，參股或控股的佔比62.5%，收購100%股權的佔比37.5%。在標的企業所處的細分業務領域，16家標的資産業務類型為整合行銷服務、廣告聯盟或社會化媒體行銷，16家標的企業業務類型為移動廣告平臺、移動廣告網路、DSP等，其中DSP等業務的商業模式尚處在探索階段。

　　被並購企業盈利規模偏小，成長性較高。被並購企業中除互眾廣告2015年的承諾扣非後凈利潤高達1億元之外，其他14家企業承諾2014年扣非後凈利潤在1000萬-4700萬元之間，承諾凈利潤增長率普遍在26%-35%之間。經過這一輪“圈地”高潮，特別是繼科達股份通過“五合一”捆綁並購中小規模資産交易之後，在該行業具有較強競爭力或凈利潤在3000萬元以上的數字行銷企業將成為稀缺性資産，同時也給新興的移動行銷模式、服務、平臺、技術等快速發展的創業型企業提供了資本空間。

　　數字行銷並購交易呈現出高估值、高溢價特點。根據已披露的數據，數字行銷行業並購交易金額最高為29.43億元，交易平均動態市盈率為12倍，部分交易市盈率已接近14倍，評估基準日的凈資産增值率最高為2945.76%。在被並購企業並未進入相對成熟期，成長與盈利持續性的風險依舊較大的情況下，與其他行業的並購相比，部分上市公司並購面臨估值偏高、被並購企業業績承諾可能無法實現的經營風險。

　　並購後上市公司廣受市場追捧、股價增幅大、市值管理成效顯著。如明家科技分別投資雲時空、掌眾資訊及並購金源互動之後，2014年以來股價由14元/股左右飆升至44元/股左右，漲幅高達214.28%。天龍集團在投資廣東橙果及北京智創之後至2014年11月27日停牌前，股價上漲了近157%。

　　上市公司圍繞數字整合行銷産業鏈持續進行並購已經蔚然成風，不斷形成對資本市場新的催化劑。如科達股份並購的數字行銷資産涵蓋整合行銷服務、創意策劃、線下推廣、導航廣告等業務；省廣股份持續並購了社會化媒體行銷、整合行銷服務等資産；利歐股份並購則覆蓋了整合行銷服務、創意策劃、社會化媒體行銷與網路公關等；近期停牌的華誼嘉信也持續並購了整合行銷服務、線下公關服務等資産。

　　部分上市公司的數字行銷並購已開始注重整合與協同效應的體現。如百視通並購艾德思奇之後將打通傳統電視廣告和數字行銷，形成全媒體行銷的佈局。藍色游標在完成6起數字行銷投資並購後，公司在數字行銷領域的力量將大幅增強，打通大行銷傳播産業鏈，同時公司內部客戶等行銷資源的整合將加速協同效應的釋放。

　　我們預計2015年數字行銷資産將繼續通過並購實現資本化。籌劃並購該行業的上市公司將繼續以傳統行業擬實現戰略轉型的上市公司和傳統行銷、傳媒類上市公司為主，同時2014年已經完成並購的上市公司也將不甘寂寞，加入爭搶優質資産的行列。從資産的供給來看，業內可供選擇的大規模優質標的資産已經屈指可數。隨著中小規模盈利的資産也將越來越具有稀缺性，終將開始呈現魚龍混雜的局面。