□工行城市金融研究所 羅寧

　　近年來，歐洲主權債務危機、低通脹風險接踵而至，堪稱世紀創舉的超主權貨幣歐元亦面臨認同危機。據國際貨幣基金組織（IMF）最新統計，截至2014年三季度末，歐元在全球儲備貨幣幣種結構中佔比從28%降至22.6%。如今，歐元又將面臨一個新的風險：1月25日希臘大選之後可能退出歐元區。

　　據IMF估測，2014年希臘實際GDP約2464億美元，在歐元區經濟總量中的佔比僅為1.9%。正是如此一個“邊緣”的成員國，卻在2008年全球金融危機之後攪亂歐元區乃至整個歐洲市場，成為歐元區陷入持續衰退的導火索。經過五年的努力，歐元區逐步走出危機泥潭，部分成員國已踏上復蘇之路，持續衰退的國家實際GDP同比跌幅也明顯收窄。然而，危機的陰影仍然籠罩在歐元區上空，居高不下的失業率以及通貨緊縮風險，正在成為歐元區持續復蘇的嚴重阻礙。截至2014年末，歐元區失業率高達11.5%，HCPI（調和CPI）同比更是下降0.2%，但當前歐元區最大的風險卻並非失業和通縮，而是希臘如果“退歐”可能引發的連鎖反應。

　　將於1月25日舉行的大選可能會讓希臘迎來新的格局，假如新當選的政府堅持此前的立場，廢除與“三駕馬車”簽署的備忘錄，甚至可能退出歐元區，這對於剛剛啟動復蘇進程的歐洲而言無疑是當頭一棒。無論是希臘違約對市場造成的惡劣影響，還是“退歐”對歐洲一體化進程的衝擊，都是歐元區領導人所不願意看到的。

　　據IMF估測，2014年希臘可能已經擺脫了連續6年的衰退，全年實際GDP增幅約為0.6%，財政赤字縮減8.8億歐元，佔GDP比重從2009年的15.6%下降至2.7%，低於3%的國際警戒線。但經濟總量指標的好轉及赤字率的下降，並不意味著希臘已經走出危機。希臘主權債務負擔依舊沉重，2014年末主權債務佔GDP比率高達174.2%，負債率是德國的2.3倍。高企的失業率更是希臘難以承受之重，其總體失業率25.7%，25歲以下青年失業率達49.8%。

　　但退出歐元區真的將是希臘的選擇嗎？筆者以為，恐怕希臘退出歐元區只是空談而已。首先，希臘退出歐元區成本巨大。根據UBS測算，一個南歐國家從歐元區退出時承擔的每人平均初始成本約9500-11500歐元，此後還會背負每年約3000-4000歐元成本。其次，希臘退出歐元區後，信用評級短期內或將被進一步下調，更加難以從國際市場融得資金。截至今年1月7日，希臘10年期國債收益率較一個月前上升343個基點至10.675%。若希臘退出歐元區，國際三大評級機構可能再次調降其主權評級，希臘在國際市場上的融資成本將大幅飆升。最後，希臘退出歐元區後使用的新貨幣可能難以獲得國際市場認可，印鈔還債對於希臘而言並非可行之路。受此影響，在希臘國內新貨幣的接受程度或將有限，其通過“退歐”獲得名義上的貨幣主導權在刺激經濟復蘇、維護金融穩定方面所能發揮的作用可想而知。

　　在筆者看來，希臘“退歐”其實是吸引選票的一項工具，同時也是其試圖用於與歐元區其他成員國談判的砝碼。以德國為代表的核心成員國可能不願意看到有“退歐”先例出現，以此為憑可以在減免希臘債務負擔方面取得更多斬獲。然而，在經歷了2012年希臘“退歐”風險之後，歐元區各成員國或早已有所準備。