□本報記者 葛春暉

　　1月12日，可轉債市場遭遇新年以來的第二個“黑色交易日”，中證轉債指數下跌近3%，25隻正常交易的個券僅1隻飄紅，其餘全線皆墨。分析人士指出，收穫了去年11月下旬以來的估值不斷攀升行情之後，短期內轉債市場可能面臨震蕩加劇風險，但在股市牛市格局未變、轉債稀缺性凸顯的背景下，未來更長一段時期內，轉債市場大概率會伴隨正股繼續演繹牛市行情。

　　遭遇“黑色星期一”

　　經過了一個半月的高歌猛進之後，交易所轉債市場昨日與股市一起雙雙遭遇“黑色星期一”，轉債個券表現更是遜於正股。

　　從指數表現看，昨日上證綜指收于3229.32點，較上週五跌56.09點或1.71%；中證轉債指數收于442.37點，較上週五大幅下挫12.95點或2.85%。個券方面，當日可正常交易的25隻轉債中，僅東華轉債一隻上漲，且1.23%的漲幅遠不及正股的6%。其餘24隻轉債全線下跌，其中，中海轉債、南山轉債、石化轉債跌幅均超過5%，位列跌幅榜前三位，浙能、國電、徐工轉債跌幅在4%以上，另有10隻個券跌幅超過2%。值得一提的是，正股紅盤報收的歌爾、燕京、歌華、同仁、長青、齊峰等6隻轉債亦未能倖免，悉數下跌。統計顯示，上述25隻轉債昨日平均跌幅達到2.68%，而正股平均跌幅則僅為1.44%。

　　去年11月降息以來，可轉債市場跟隨正股持續上漲，直到上週五，轉債指數在上證綜指盤中突破3400點的同時創下476.05點的歷史新高，投資者和分析機構短期謹慎心理顯著發酵。

　　數據顯示，在去年6月底，滬深轉債市場上正常交易的個券平均到期收益率還接近2%，有著不錯的債底保護。而經過去年下半年的持續走牛，特別是去年11月下旬降息之後大盤藍籌股出現逼空式上漲之後，可轉債的債券屬性日趨消退，股性特徵則完全彰顯。去年11月21日，轉債平均到期收益率達到-3.43%，僅石化轉債、民生轉債勉強維持正值，到了中證轉債指數創下收盤歷史最高點位的1月7日，兩市轉債到期收益率更是全線皆負，平均值達到了-10.82%。

　　市場人士表示，去年下半年以來，轉債市場在存量持續減少和投資者對權益市場樂觀預期的雙重支撐下，轉債的估值不斷攀升，站在轉債指數頂峰，投資者自然會對未來估值提升的可持續性産生疑問。而在A股市場近日波動加大的背景下，轉債市場“黑色星期一”的出現也在情理之中。

　　短期調整不改牛市風向

　　在估值短期快速大幅提升、恐高心理出現之後，短期內轉債市場可能震蕩概率明顯加大。中信證券指出，本輪牛市作為增量資金推動的牛市，寬裕的流動性是幕後重要的推手，然而最近資金流出的跡象越發明顯，資金緊平衡態勢已延續數周，疊加本週22家新股IPO創下數量之最，長牛背後短期波動風險值得投資者警惕。

　　不過，在對短期行情表示謹慎的同時，市場觀點普遍認為，階段調整並不意味著轉債牛市的結束，在股市牛市格局未變、轉債稀缺性凸顯的背景下，未來更長一段時期內，轉債市場大概率會伴隨正股繼續演繹牛市行情。

　　例如，中信證券並未對其年度轉債策略觀點做出改動。該機構在其轉債年度策略中堅定認為，2015年轉債市場將呈現長牛格局，理由是：降息週期下政策紅利疊加創新驅動下中國的結構化轉型是支撐轉債的核心驅動力，存量資本運作輔以增量資金入場是轉債上行的助推因素。

　　就估值而言，國信證券指出，對比2007年、2009年行情可以發現，判斷當前轉債市場的估值仍有提升空間，只要權益市場沒有出現趨勢性下跌，短期內高估值可以維持。

　　國泰君安證券則在其最新轉債策略週報中強調“牛市未了，毋需緊張”。該機構指出，首先，牛市歷來是在大多數人悲觀中啟動，在全民瘋狂時終止，而對回調恐懼的投資者和踏空的資金，是股市牛市持續的保障之一；其次，預期政策放水和基本面改善，是股票牛市持續的保障之二；第三，隨著大盤轉債相繼觸發強制贖回條款，轉債的稀缺性特徵將會愈發凸顯。因此，股市難言終結，轉債指數大概率將伴隨正股繼續上行。