□本報記者 顧鑫

　　2014年12月CPI環比上漲0.3%，同比上漲1.5%；PPI環比下降0.6%，同比下降3.3%。分析人士認為，受國際油價下行和內需疲軟等因素影響，中國經濟面臨較為嚴峻的通縮壓力，對於A股而言，上游原材料行業和高負債企業的利潤會受到擠壓，但同時也帶來了結構性機會：下游企業將受益於通縮壓力下原料成本的下降；通縮壓力帶來的實際利率上升將有利於推動落後企業的退出，為優勢企業的逆勢擴張提供了機遇；通縮壓力帶來的財政政策和貨幣政策進一步寬鬆則給金融、基建等板塊帶來利好。

　　從數據看，CPI同比漲幅略高於2014年11月的1.4%，而PPI同比跌幅則大於2014年11月的2.7%。CPI所顯示的物價下行壓力似乎並不大，但考慮到勞動力供給減少，勞動力價格上漲導致部分物價的上漲具有剛性，因而實際的物價下行壓力應比數據更大。PPI跌幅加深對於通縮壓力的反映則更為直接，在30個主要工業行業中，7個行業産品價格環比上漲，4個行業持平，19個行業下降，這一方面是受原油價格下跌影響，成品油、石油和天然氣、化學原料和製品等的價格均出現下降，另一方面是由於內需疲軟，企業存貨投資意願下降，實際産出低於産能充分利用情形下的水準。

　　展望未來，通縮壓力仍將進一步持續。儘管基建投資將托底經濟增長，但應當看到，産能過剩較為普遍，且地方政府的融資瓶頸短期內得不到解決，經濟在高基數上的高增長難以為繼，內需不會突然走強。由於貨幣供給中外匯儲備增加發揮的作用下降，再加上美元走強帶來熱錢外流的壓力，貨幣政策的寬鬆對於物價的推升作用不會那麼明顯。

　　對於A股而言，通縮壓力導致原材料行業的利潤受到擠壓和增加高負債企業的償債壓力，但同時要看到由此衍生的結構性投資機會。一是下游企業將直接受益於原料成本下降，比如航油的成本約佔航空公司運營成本的30%，受益於航油成本下降，航空公司的盈利能力將得到大幅提升，再比如煤炭價格低位徘徊給電力股的估值修復提供了有利時間窗口，再加上電改方案的敲定和逐步落實，電力股應當仍處在“風口”。

　　二是通縮壓力的持續意味著實際利率的上升和企業負債壓力的加大，這有利於化解産能過剩和優勢企業在行業低迷期的整合。經濟增速下滑對於企業盈利雖然會有一定的衝擊，但在經歷一個動態的調整過程中，市場回到新的均衡，優勢企業將佔有更多的市場份額，而隨著落後企業的退出，行業的盈利水準將會企穩回升。對於很多傳統行業而言，産能過剩的問題較為普遍，物價下行壓力反而是“危”中有“機”。

　　三是通縮壓力的持續打開了政策寬鬆的空間，儘管政策不會回到強刺激老路，但只要寬鬆的預期在，相關板塊就會持續受到市場關注。如銀行板塊在2015年的業績增長可能並不會太理想，但銀行的系統性風險正逐步下降，降準預期的存在將會是誘發銀行板塊炒作熱情的一個持續的導火索。再比如基建投資的加碼尤其是鐵路、環保等領域投資的加碼依然是當前市場的興奮點所在。由於PPP融資模式正受到推崇，正推進PPP運營模式的上市公司也是進行價值挖掘的富礦。