□本報記者 黃瑩穎

　　儘管創業板指近幾日連續反彈，但是持續數月的大盤股行情，使得“小票”股價難以翻身，更讓投行、券商等仲介機構生意清淡。大量持有小票的公募、私募、牛散度日如年，部分涉嫌內幕交易的上市公司如履薄冰……股價持續下跌正在拖垮“小票”生態鏈上的利益攸關者。

　　掮客無米下鍋

　　忙了一整年的陳律師，過去數周終於不情願地松了口氣。供職于某知名律師事務所的他過去兩年一直忙於並購重組業務，客戶大部分是中小板、創業板上市公司。“尤其是2014年下半年，真是忙瘋了，連續四五個月沒有雙休日，都是全國各地到處飛。”陳律師回憶。事實上，2014一整年，中國證券報記者數次約訪，他都在外地出差。算起來，本週的這次面訪，距離上次見面已時隔一年有餘。

　　“從最近兩個多星期的情況看，客戶做市值管理的熱情明顯下降，無論是上市公司，還是券商、PE等機構，他們的態度明顯謹慎起來，一些原本要簽的單子也無限期延遲。”深圳另一位知名並購重組律師説。

　　有同樣感受的還有掮客老李。作為一名資深的財經公關，過去兩年，依靠手中掌握的大量中小板、創業板上市公司及其他中小企業人脈資源，老李通過給律所、券商、PE等機構介紹項目資源，賺取了豐厚的“介紹費”。“最好的時候，一個季度能促成三單。”老李透露，過去一年，老李不僅購置了價值70多萬元的豪車，還在深圳核心地段購置了一套總價近千萬元的豪宅。

　　但是過去兩個月，老李明顯感到上市公司和機構參與並購重組的熱情下降，“已經有三個月沒做成一單，比如2014年10月，給一家公司和PE牽線，做定增項目，本來雙方已經談得妥妥的，但是由於市場變化太快，股價下跌，最終不得不延期。”老李語氣遺憾地説道。

　　小票利益鏈告急

　　過去兩年，定增、大宗交易、並購重組、市值管理異常活躍，而這些是小票上漲的必備因素。小票行情被市場總結為“結構性牛市”，依附於這一結構性牛市，為數眾多的PE及其他仲介機構賺得盆滿缽滿。

　　對於小票結構性牛市的形成原因，前海慧鑫泉投資總裁王冬從資金層面作出總結，“曾經在二級市場坐莊的資金，2010年以後損失嚴重，需要尋求一種新盈利模式。他們開始做大宗交易，由此與上市公司勾兌在一起，看到了上市公司大股東對股價的訴求，從而啟動市值管理模式，聯合進行股價操縱。”

　　王冬説，“從一級市場參與者角度看，在全民PE時代投了許多項目。此後面臨IPO擁堵，基本上不能退出，需要全新的與二級市場對接的方式。很多因素湊到一起，就促成了結構性牛市。”

　　“先通過定增方式獲取上市公司股權，然後通過簽訂市值管理協議，為上市公司提供戰略諮詢及産業並購服務，提供並購標的，通過一系列的資本運作，股價自然能上去。”有深圳PE機構這樣解釋定增、大宗交易、並購重組、市值管理這四者與股價上漲的關係。在具體角色上，上市公司是主體，PE或者其他大資金為主要推手，PE或者其他大資金通過參與定增、大宗交易等方式收集籌碼。完成籌碼收集之後，便開始幫助上市公司在上下游産業鏈尋找並購標的，以坐實公司業績，刺激股價上漲。

　　而私募、公募及其他資金，可以視為跟風資金，處於整個生態鏈下游。當然，在實際操作中，參與定增的機構會與上市公司大股東或實際控制人簽訂保底協議、對賭協議，參照PE行業的潛規則，既可以對賭股價，也可以對賭業績，以放大收益率水準。這種做法可以增加股價彈性、延長機構持股時間。

　　上述生態鏈建立的基礎都在於“股價必漲”，但是現實情況是，小股票故事講不動了，股價上不去了，小票生態鏈面臨斷裂的可能性。

　　基金經理兩邊下注

　　事實上，市場風向已經發生微妙變化。Wind數據顯示，2014年以來已披露定增預案的上市公司中，有超過50多家上市公司股價跌破發行價。此外，2014年12月，A股公司並購重組失敗案例激增，終止重組的上市公司總數接近30家，創下2014年月度新高。

　　2014年12月19日，證監會通報了18隻涉嫌操縱股價和違規違法的股票，著重表示，市場上出現“以市值管理”名義內外勾結、通過上市公司發佈選擇性資訊配合等新型手段操縱股價的案件。監管的高壓正在加速撕裂小票生態鏈。

　　“這次事件對於市場心理層面的打擊更大，畢竟2014年以來，很多上市公司通過做市值管理、講故事不斷把股價推高，在此過程中多多少少會涉及不合規操作。一些勾兌嚴重的股票，參與資金出於安全性考慮，肯定會偷跑。一旦打開缺口，踐踏慘劇不可避免。”有深圳私募人士説。

　　小票生態鏈的變化中斷了其股價上漲的邏輯，而跟風資金的悲觀情緒也會加速小票股價坍塌。“公司出了這麼好的送轉方案，但是股價還是跌停，真是不可理喻，讓人崩潰。”本週在重倉的創業板股跌停之後，深圳一位私募氣餒地表示。按照以往經驗，當日開盤以前，該私募滿心以為會迎來上漲行情。

　　“看不懂”、“不理解”已成為投資人士挂在嘴邊的熱門詞彙。“急促的行情已經基本改變了市場原來的博弈格局。2014年底很多機構可能出於鎖定業績的考慮形成默契，所以小票雖然跌，但情況不嚴重。不過，這改變了此前市場對小票的良好預期。我現在的做法是大盤股拿一點、小盤成長股拿一點。”深圳一位公募基金經理説。