□華泰長城期貨 隆青青

　　當前淡季需求仍然是鋼鐵行業供需層面的主要矛盾，在貿易商不願意冬儲，多地建築工地採購銳減，出口退稅取消又衝擊短期鋼廠出口，鋼鐵行業整體下游需求乏善可乘。且鋼廠仍有煉鋼利潤，導致粗鋼産量居高不下，供過於求的矛盾在春節前進一步惡化。

　　鋼鐵行業PMI持續位於榮枯線下，鋼廠生産居高不下。中鋼協數據顯示，2014年12月我國鋼鐵行業PMI報44.1，環比小幅增加0.8，連續8個月位於榮枯線的下方。雖然2014年二季度以來鋼鐵行業的整體盈利程度有所改善，但是這種改善主要是由於成本塌陷所帶來的，實際上鋼廠的銷售相對持續低迷，庫存也位於歷史高位。然而，鋼廠煉鋼利潤持續存在下，鋼廠開工率位於高位，2014年12月底，唐山和全國高爐開工率報于93%和91%，均為年內最高開工率。

　　貿易商難冬儲，終端工地採購幾乎停滯。11月以來，北材南下逐步拉低了華東和華南的現貨價格。在資金緊張以及對春節後鋼價悲觀的預期下，多地貿易商幾乎沒有冬儲。截至2015年1月2日，鋼材社會總庫存連續兩周上升，小幅反彈至1015.02萬噸，較2014年同期減少超過26%。聯繫到11月以來多地鋼材現貨價格持續回落，鋼材出貨日益低迷，我們認為鋼材社會庫存連續兩周小幅攀升並不是鋼貿商主動囤貨的結果，而是建築工地終端採購幾乎停滯的結果。淡季需求得到印證。

　　出口退稅取消短期衝擊鋼材出口。2014年12月31日，財政部和國家稅務總局下發通知決定自2015年1月1日起證實取消含硼鋼出口退稅。截至1-11月，我國含硼鋼材出口占全國鋼材出口的30%，同期含硼鋼材出口增速高達60%，遠高於其他鋼材40%的出口增速，有效拉動了2014年我國鋼材出口，鋼材出口占國內粗鋼産量比例由5%調增到10%。取消含硼鋼材出口退稅短期衝擊了出口市場，根據相關行業網站的調研統計，1月樣本鋼廠出口訂單數據較12月環比下降10%，為現在淡季的消費需求雪上加霜。

　　鋼廠生産位於高位，消費又面臨淡季需求，鋼鐵行業供過於求的矛盾在春節前日益激化。然而由於黑色行業期貨已經經歷了一年的下跌後，各個品種均位於歷史低點。礦石方面由於內盤對外盤的貼水，以及短期礦石供應增加告一段落，國內礦石供需呈現緊平衡，因此春節前礦價下跌的空間相對有限，鋼價面臨一定成本支撐。此情形下，投機資金繼續追空的意願也偏弱。

　　綜合考慮供需、成本以及資金因素，筆者認為春節前滬鋼將維持持續的底部區間震蕩，如果考慮到市場對節後基建投資的相對樂觀，震蕩區間或有小幅抬升。操作方面，建議投資者維持底部區間震蕩的操作思路，逢反彈衰竭時拋空為佳；擇機可以介入買鐵礦拋螺紋的套利操作。