□美爾雅期貨 徐婧

　　面對上游成本塌陷以及自身虧損的擴大，PTA工廠在去年12月初再次減産，而此一時彼一時，這次的減産並不如5月份的“限産保價”有效果。

　　再次減産之所以沒有扭轉乾坤，最根本的原因還是利益驅使。從PTA工廠減産的初衷來説，PTA工廠可以通過減産來從下游聚酯環節的利潤中分一杯羹，同時在原油大跌之時發出穩定市場的信號，以增強與PX廠商談明年合約的籌碼。從各個環節的利潤來看，NAP-PX的價差自去年5月28日以來始終處於300美元以上的位置，12月2日在價差觸及319.13美元/噸的地位後又反彈至344.25美元/噸，後期NAP-PX環節仍然沒有被去利潤化。反觀五月份的聯盟減産，其前期的價差水準一直在300美元/噸之下，虧損的累計為減産和價格的抬升蓄積了動能。PX-PTA環節的利潤自11月17日以來，利潤的平均水準仍達到當月的平衡狀態，所以導致在12月減産初期，隨著PTA工廠利潤的不斷修復，減産的力度大打折扣。減産的“煙霧彈”散去，當前供給過剩的局面並沒有被扭轉。

　　在談到對後期上游産業鏈價格走勢的看法，幾家聚酯企業對後期多持悲觀態度，這種悲觀態度一是來自於上游原油、石腦油以及PX的成本塌陷因素，二是來自於對後期自身工廠的庫存、産銷數據所表現的需求的擔憂。在觀點上，産銷數據一般的聚酯工廠態度多謹慎，對春節前産銷的數據並不看好。

　　隨著上游成本的塌陷，PTA現貨價格節節頹敗，聚酯工廠在採購PTA現貨上更加謹慎，且從PTA貿易商的貿易情況也可以看出，市場上原料貨量充足。首先，從了解到的一手數據可以看出，相比往年，聚酯工廠在今年對庫存和開工率的控制是其熬過前期虧損時期的一大“法寶”。化纖市場上的滌綸長絲的成品庫存幾乎都處在6、7天的正常水準。再者，從聚酯産品的總庫存來看，其在今年年初的總庫存達到40天左右，而到現在整體庫存為16.5天左右，後期聚酯總庫存的增加也不會超過30天，從今年聚酯庫存的去除情況也可推算今年聚酯需求是相對好轉的。

　　原料庫存方面，通過調研了解到的數據來看，聚酯工廠的PTA庫存的平均水準在12天—13天，對目前走訪的聚酯工廠來説，在國內製造業整體低迷時，一定的現金流至關重要，大部分廠家會減少原料的採購來維持現金流的正常水準。

　　開工率方面，PTA市場對開工率的態度趨於理性。從近四年聚酯的開工數據來看，2011年到2013年的開工率長期保持在80%以上，而今年開工率的整體水準較于往年下了一個臺階。通常的開工率主要取決於兩個因素，庫存和利潤。

　　聚酯行業在去年9月份到今年3月份期間基本沒有新裝置投産，在2015年上半年較為確定的是東南網架企業的40萬噸/年的産能投産。而其上游的PTA市場上，在2015年上半年較確定的投産裝置為BP的三期125萬噸以及恒力的220萬噸，總計345萬噸。因此，在2015年的上半年，聚酯新增産能遠低於PTA新增産能，這也是多家聚酯工廠對後期市場不樂觀的原因之一。在這些擴能的裝置配比中，POY和FDY這兩個常規産品仍是主流，其中一家大型聚酯企業除了常規絲外，也會做小份額的差別化産品。