□本報實習記者 葉濤

　　過去5年A股市場上的銀行股被嚴重低估，即使去年受到央行非對稱降息，以及市場重心持續上移共同作用，銀行板塊總體上形成一輪較為明顯升勢，但“漲中帶調”跡象仍十分突出，單個交易日來看，最高時回調幅度曾達到8.73%。

　　分析人士指出，隨著利率市場化加速推進、銀行不良資産率上升等因素橫亙在前，導致投資者對銀行股始終存在分歧。不過，考慮到2015年我國已經步入經濟“新常態”，市場無風險利率中長期持下行趨勢，銀行業景氣逆轉可能性微乎其微，再加上2014年下半年以來存貸比口徑調整、資産證券化、金融混業化等催化因素持續釋放，在當前估值水準仍然較低的背景下，銀行股有望受增量資金推動，走出一輪確定性較強的強勢行情。

　　估值修復空間仍在

　　據wind數據統計，2014年全年A股銀行板塊累計漲幅為65.31%，顯著跑贏全部A股53.19%的階段表現，位居申萬行業板塊第七位。個股方面，除工商銀行漲幅為46.29%外，其餘15隻成分股走勢全部優於市場整體水準，其中中信銀行、光大銀行、南京銀行區間漲幅更高達123.29%、96.51%和91.71%。

　　由此，銀行板塊整體市盈率也逐步爬升至7.2倍，市凈率也從1倍以下增長至1.27倍，擺脫掉“申萬行業中唯一一個破凈板塊”的帽子。但是橫向比較，無論是市盈率還是市凈率，當前銀行板塊均在行業板塊中墊底，甚至低於飽受産能過剩困擾的鋼鐵和煤炭板塊。這也意味著，將2014年下半年修復行情涵蓋在內，銀行板塊目前仍處於低估狀態。換句話説，A股銀行板塊估值修復動力依舊強勁。

　　以銀行板塊中目前市盈率最高的平安銀行為例，其PE值僅有9.17倍，大幅低於大盤14.5倍水準；而板塊中市凈率最高的民生銀行，其PB值也僅有1.53倍，不及大盤1.93倍水準。整體而言，成分股中目前無一隻股票在上述兩項指標強過大盤。換句話説，僅考慮估值因素，當前全部銀行股均存在板塊系統性機會。

　　“雙輪”撐起銀行股價值之旅

　　僅從邏輯上分析，支撐銀行股估值重構的必要條件在於行業性負面因素的消除和新的刺激因素誕生。以此為基點，進入2015年，銀行業恰恰在上述兩個方面具備強烈預期。

　　一方面，2014年銀行業的新增不良貸款和不良貸款餘額走向“雙高”，不良率回升至1.16%，按照計劃，2015年銀行將繼續加大不良的暴露和處置，壞賬稅收減少/減免的政策文件也將正式推出，銀行業風險去化顯著加快。

　　另一方面，從趨勢看，央行通過降息、將非銀同業存款納入一般性存款並且暫不繳準等一系列寬鬆的貨幣政策釋放市場流動性，增加銀行的可貸資金，同時由於地方政府債務清理甄別結果已在1月5日上報，平臺貸款投放加大，預計貸款規模將會繼續保持增長態勢。此外，存貸比口徑再次調整也有利於緩解銀行存貸比壓力，尤其對存貸比較高的招商銀行、交通銀行、中信銀行是個顯著利好。

　　特別值得注意的是，在國企改革站風口的背景下，金融領域改革也提上議程。如混業經營正在醞釀推出，銀行混合所有制改革帶來公司治理不斷完善、優先股陸續發行完成令資本金得到補充，13家城商行謀求今年正式登陸A股，受種種刺激因素催化，銀行股低估值現象勢必較以往受到投資者更多關注。分析人士認為，除非爆發信用系統性風險，否則具備基本面和估值面“雙輪”支撐的銀行板塊大概率迎來一輪貫穿2015全年的價值發現之旅。