■ 期權故事匯

　　□南華期貨 徐玥

　　因“黑天鵝理論”而被人們稱為“黑天鵝之父”的塔勒布最愛講一個故事：18世紀以前，歐洲所有的人都確信天鵝是白色的，因為這是世代相傳、耳聞目見的“真理”；沒見過黑色天鵝，自然無法預計世上有黑天鵝這東西。直到澳洲黑天鵝被發現，才徹底打破了這個“真理”。

　　塔勒布如此強調于關注小概率事件，是由於他親身經歷的兩件事情引起的。

　　出身於貴族家庭的塔勒布，童年時期生活幸福。然而內戰的突然到來改變了這一切。塔勒布説，6個月的時間，使他從天堂一下子掉進了地獄。

　　而另一件事情的發生，使塔勒布更加確信了自己的觀點。在塔勒布拜訪交易大師、索羅斯的顧問及操盤手尼德霍夫的前一年，有一天，他突然覺得嗓子不舒服，剛開始他並沒有在意，檢查結果卻使他大吃一驚，診斷報告顯示他患了喉癌。塔勒布非常震驚，因為常識告訴他，喉癌患者一般是長期吸煙的老年人，而他還很年輕，並且他很少抽煙。根據統計數據，他得喉癌的概率是百萬分之一，這幾乎是不可能發生的事件——他自己就是一隻“黑天鵝”！

　　塔勒布對黑天鵝的應對辦法，是在思維中避免從眾。他相信，某件事情1000天的歷史不會告訴你第1001天的任何資訊，我們憑什麼預測未來呢？我們永遠都在預測，也需要大膽預測，但是我們必須知道，有黑天鵝的存在，我們的預測能力是有限度的。承認自己的無知是適應黑天鵝的第一步。

　　塔勒布在實際生活中就是這樣操作的，在風險資本投資領域，未知事件幫助他獲得了與風險成本相比大得不成比例的回報，因為通常可以在沒什麼可損失的前提下，從一個稀有事件中獲得大量回報。

　　他主要出擊的領域是低價的賣方期權。比如，今天通用汽車的股票價格是100美元，塔勒布就買入一項允許他按照10美元價格出售通用汽車股票的權利，在未來3個月內，如果發生重大災難，那麼通用汽車的股票很可能跌至5美元，這樣塔勒布就賺了5美元左右（需要扣除購買期權的成本）。由於所有人都認為災難不會發生，通用汽車的股票甚至不會跌至50美元，所以造成塔勒布所購買的10美元賣方期權的價格會很低。這樣，如果3個月內什麼災難也沒有發生，那麼塔勒布也只損失很少一部分；而一旦發生災難，他就大賺一筆。那麼，為什麼塔勒布不選擇購買90美元的賣方期權呢？因為他認為市場對於正常的價格波動是有準備的，像90美元的期權肯定是在市場預期之內的。而只有發生市場預期之外的災難情況下，通用汽車的股價才會跌至10美元，他手裏的期權才會有價值。自從塔勒布開始這項投資後，他的公司就不再從事複雜的數學模型演算，而只是不斷地買入低價的賣方期權。他幾乎成了當時華爾街唯一等待災難降臨的人，很幸運，最終他等來了一隻肥碩的“黑天鵝”——“9·11事件”，並在此事件後一夜暴富。