本報記者 許超聲

　　人物簡介

　　塔勒布（Nassim Nicholas Taleb），美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院MBA，巴黎第九大學管理科學博士，曾在紐約和倫敦交易多種衍生性金融商品，也曾在芝加哥當過營業廳的獨立交易員，安皮裏卡資本公司的創辦人。塔勒布的兩部超級暢銷書分別是《隨機致富的傻瓜》和《黑天鵝》，其中《黑天鵝》（Black Swan），曾連續一年多位列《紐約時報》暢銷書榜，以31種語言出版，已經成為華爾街投資人士必讀的經典著作。

　　個人觀點

　　森林不定期發生小規模的火災，發生火災的風險將不斷積累，一旦發生大火災時整個森林的生態系統就會崩潰。經濟系統也一樣，試圖抵禦經濟週期性波動會讓風險不斷積累，而最後一旦發生，像2007年的金融危機的衝擊的時候，衝擊的影響和傷害將會非常深遠。定期的、小規模的、週期性的失敗有益於系統的健康成長，變得強壯；一次性的、大規模的失敗將使得整頓系統崩潰。試圖消除經濟週期的波動性，這非常糟糕，因為人們是不能通過波動而學會管理風險。

　　享受“黑天鵝”現象的好處

　　被稱為“黑天鵝”之父的塔勒布近日受我國著名私募基金重陽投資的邀請，來滬在重陽投資總部就他的新作《反脆弱》發表演講。

　　塔勒布在演講中表示，“我並沒預測危機何時爆發，只是如果是脆弱的（fragile），黑天鵝事件來襲就必將瓦解。舉例來説，如果飛行員壓根兒不知道有風暴的存在，最終必定會墜機。”

　　塔勒布稱，脆弱的東西是不喜歡波動，也不喜歡時間。所以像技術、概念、思想，它們每多存在一天，預期的壽命就越長了；但對於有生命的有機體而言，生命每增加一天，其預期壽命就會縮短一些。

　　塔勒布因“黑天鵝”理論而被人們稱為“黑天鵝”之父。黑天鵝即指不可預測的重大稀有事件，它在意料之外卻又改變一切。在塔勒布看來：對於不可預計的突發事件的發生，金融市場是沒有準備的，就連“長期資本管理公司”這樣的明星基金都忽略發生人為災難的可能。而這些事件的發生又是不受金融市場控制的，各種危險始終存在，隨時可能發生災難。他認為，在“黑天鵝事件”中，人們並不是無所作為的，而是可以通過最大限度地將自己暴露在好的黑天鵝事件影響下，來享受黑天鵝現象的好處。

　　塔勒布在“9·11”事件發生前大量買入行權價格很低、無價值的認沽權證，用一種獨特方式做空美國股市，“9·11”事件發生後而一夜暴富。無獨有偶，他在美國次貸危機爆發之前，又先知先覺重倉做空，大賺特賺了一筆。業界稱他是“像買彩票一樣做股票”，不過要補充的是，他是每買必中，每中必是頭獎。而一般人買彩票，大都只是在做貢獻。

　　放棄低效的中等收益投資

　　對其新作《反脆弱》，塔勒布在演講中表示，反脆弱的主要理念是將任何失敗都化作前進的動力，而不是試圖達到完美。

　　做了20年衍生品交易員的塔勒布説，做交易員時專門做波動交易，其實交易的就是波動率。有一天，當我看到咖啡杯的時候，我覺得它跟我的工作有某種聯繫，因為它們都很脆弱。這給我的啟示是，任何脆弱的事物都不喜歡波動。如果明天發生地震，它們會從中收益麼？不！從隨機的事件中它們不能得到任何好處。所以，對脆弱的定義就是在發生隨機事件時，它不會帶來任何好處。這就是“脆弱”。

　　這就引發了思考，就投資而言，如果你在市場跌落20%的時候遭受的損失，比在市場跌落10%的時候遭受到的損失多了一倍多，那麼你的整個投資組合就是脆弱的。因而塔勒布開始研究反脆弱/脆弱項目，事情其實很簡單，反脆弱的對應的就是脆弱。如果一方不喜歡波動，那麼另一方或許會喜歡。所以我們就應該研究從系統的混亂中受益的那一方。因此在美國，人們寧願投資對衝基金，而不是投資銀行。因為如果你在銀行投資，銀行會雇傭員工完成工作，但是如果你投資對衝基金，這會觸及他們的切身利益，他可能會遭受損失。這就是我們如何將理論與金融結合。

　　脆弱、反脆弱的怎樣區分？塔勒布表示沒有適當的語言可以描述反脆弱的屬性。簡而言之就是脆弱的負面價值是從紊亂中獲利的東西，這是脆弱的鏡像。同樣，作為投資者，前面已説過，如果投資組合因市場市值下降20%的損失，比因市場市值下降10%的損失大於一倍，那麼，這個投資組合就是脆弱的。如果發現一個變數的變化可以導致非線性的、加速性的傷害，那麼，就是脆弱的。這是檢測脆弱性的基本原則。

　　塔勒布指出，大小和脆弱之間存在著權衡取捨的關係。大很便宜，但是大將帶來脆弱。因而如果你打算投資項目，那就投在許多小項目上，而不是投一個大項目。

　　因此塔勒布稱，他所推崇的投資配比——80%-90%的零風險投資和10%-20%的高風險投資，放棄低效的中等收益投資。因為零風險投資可保值，而高風險投資則能利用黑天鵝事件或“一夜暴富”。

　　建立最優投資組合分散風險

　　塔勒布以不同尋常的風險控制觀聞名於世，他的著作《黑天鵝》因預測了上一輪次貸危機而廣受關注。而此次演講的合作方重陽投資，也以理性投資和風險防範而著稱。雖説在近來剛處牛市的開端，就談風險有點煞風景。不過，有分析人士指出，每一樁投資背後都伴隨著內生和外生的風險這是不爭事實。從這個角度來説，任何時候都是討論投資風險的最佳時刻，所謂“黑天鵝”不能不防。

　　一直以來，不少投資者喜歡在市場上頻繁交易每天做差價，對此，塔勒布表示，看似能夠不斷攫取小利，不過一旦黑天鵝事件來襲，小利的累加可能還及不上損失的十分之一。次貸危機後的美國銀行業、股市都證明了這一點。”針對媒體“東亞是否存在發生黑天鵝事件的風險”的的發問，雖然塔勒布表示不熟悉中國經濟，“倘若要分析中國的股票市場的話，這將會花費我20年的時間”，但回過頭來想想，“黑天鵝”的特性其實是共同的。2007年10月滬指達到6124點時，很多中國投資者認為6124點不過是牛市中某個點位，未來股指還會上升，豈料此後中國股市卻是狂瀉不止、一蹶不振。這其實就是中國投資者缺乏“黑天鵝意識”，而對滋生的風險看不見所造成。

　　聯想到近一個月的的A股市場，中國股市在“熊”了七年後，總算有了點“牛”的味道，但市場卻也“瘋牛”形式狂奔，已然顯示了不少風險特徵：融資融券量急速膨脹、表明部分投資者急速抬高了投資杠桿；和股市相關的金融創新産品層出不窮，尤其是量化和大數據類；投資者對自身投資組合的風險不甚了解……事實上，本週成飛整合重組失敗事件後的連續跌停已然向人們昭示“黑天鵝”來了……

　　精彩問答

　　問：假如一家公司的規模越大，這家公司就會變得更加脆弱嗎？

　　答：是的，當你的規模越來越大時，效率就會越高，但是，你會變得更脆弱了。商學院首先教會你們的就是經濟規模，如果這是真的話，那麼你們只需要一個相當大規模的企業就行了。在過去，人們非常熱衷於並購，但是，實證表明，當公司非常大時，就無法生存。矽谷有很多的大企業，但是他們卻忽略了大規模容易催生脆弱。谷歌當年替代Alta-Vista時，只用了幾週的時間。谷歌在難以想像的非常短的時間內，從高校宿舍走出來，成為了歷史上最具影響力的公司。反之，它從非常實力到什麼都沒有所花的時間也是同樣的短暫。

　　問：資本市場理解“反脆弱”的概念嗎？目前的估值分析方法對具有“反脆弱”特徵的估值會不會更高？

　　答：在汽車修理廠時期的谷歌比現在的谷歌更具有反脆弱性。相比于其他公司，微軟和谷歌更具有脆弱性，無論他們有多少現金流，原因便是，他們有非常大的市場份額。如果你們想生存的話，請勿貪大。企業一般有三種方式走向沒落，首先是聘請一位專業的管理人員，其次是上市，這樣的話你們就可以聽取投資銀行是怎麼説的，最後一種方式就是聘請一位外部顧問。

　　問：重陽投資是中國最大的對衝基金，對衝基金對於反脆弱系統是否有益？

　　答：對衝基金非常重要。從金融危機以來，美國有6000多家對衝基金失敗，但你能想起任何一個名字嗎？不，就如同一家飯店倒閉沒人會注意，因為它並不重要。你如果把決策和風險分配給很多獨立單位時，大部分人有切身利益，那就很重要了。這就是為什麼銀行的模式已經過時，人們轉向對衝基金的原因。現在在美國，對衝基金有太多的監管負擔，每九個月就會誕生一個監管體系，但是他們監管錯了人，因為對衝基金是很好的模型，個體雖然脆弱，但整個系統並不脆弱。