□華泰長城期貨 尹波

　　本週滬深兩市大盤呈現V型走勢。週一衝高回落，上證綜指盤中最高上探至3189.87點，但之後卻快速跳水，當天僅小幅收漲。週二和週三連續調整，日K線上一度收出三連陰。週四和週五卻又在權重股的帶動下再次上攻，基本收復上半周的失地。全周來看，上證綜指和滬深300指數分別上漲1.58%和1.85%，周K線五連陽。中小板和創業板表現相對落後，周K線收出兩連陰。筆者認為，11月下旬以來的連續逼空式的上漲已經結束，近期市場再現連續大漲的概率微乎其微，預計上證綜指近期將反覆圍繞3000點進行震蕩休整，市場在快速的“二八分化”中反覆上演風格輪動，盤中劇烈波動將向日間劇烈波動演化。

　　在降息導致的金融實體冷熱不均加劇的背景下，央行政策取向再次傾向於定向寬鬆和結構性寬鬆，貨幣政策寬鬆預期邊際上有所收緊。據媒體報道，人民銀行近日在大型金融機構會議上表示，非銀行金融機構同業存款與同業借款納入存貸比，但是同業存款準備金率初步確定為0，上述機構不包括財務公司。同時，央行確定存貸款口徑，存款、貸款均包括與非存款類金融機構間的存放，利率仍保持現同業之間的規則，自行商定，以後同業存放僅指存款類金融機構之間的往來。將非銀行金融機構在銀行的同業存款納入貸存比早有預期，有利於增加存貸比彈性，有助於商業銀行投放貸款，但這部分存款不交存款準備金卻大超預期，對銀行而言是重大利好，將極大緩解銀行短期流動性壓力，實際上，若此部分新增存款要交存準，需要150BP的降準（即降準三次）才能對衝流動性的影響。同業存款納入存貸比且同業存款不繳納存款準備金一定程度上將弱化近期存款準備金下調的預期。

　　本週新增資金入場和加杠桿態勢出現微妙變化，需要引起投資者的高度關注，因為融資加杠桿是近一個月以來暴漲行情的關鍵推手。中證登數據顯示，上周新增A股開戶數和新增基金開戶數分別為63.16萬戶和38.18萬戶，繼上上周環比暴增之後出現跳降，而上周市場是震蕩上漲的。在上週五首次突破萬億之後，融資餘額本週二和週三一改11月以來單邊凈增的態勢，總規模分別下降31.58億元和57.53億元。另外，筆者也注意到，融資買入額佔A股總交易量比重在11月24日達到階段性頂點，之後一改之前震蕩攀升的態勢呈現震蕩下行走勢。不管是客觀上的限制還是投資者主觀方面的原因，新增資金加杠桿的階段性拐點或許已經出現，在這樣的背景下，筆者更傾向於認為市場加杠桿最為快速猛烈的階段或許已經過去。

　　在經歷了對低估值板塊的填坑式輪番炒作之後，低估值板塊估值修復的上半場或許已經接近尾聲，未來需要等待基本面信號的進一步印證配合以為繼續上攻提供動力。技術上來看，連續大幅炒作後在技術上也面臨一定壓力。11月下旬以來，從券商、保險到銀行、基建，從煤炭、鋼鐵和有色金屬到工程機械，低估、低價和低配的“三低”品種開始輪番爆炒，只要政策面稍有利好，馬上不管三七二十一，一頓狂炒，將需要半年實現的漲幅一週直接完成。但是，投資者也要看到，傳統週期股儘管政策面有利好，但是如果股價走勢太過超前于基本面，短線依然隱含著一定風險，何況短線大漲後即使考慮未來極為樂觀的業績預期也存在著估值泡沫的嫌疑，在這樣的情況下，保持一份謹慎實屬必要。

　　此外，期指方面所透露的資訊亦並不特別樂觀。首先，主力席位前10名和前20名凈空持倉量本週雖然有所下降，週四一度分別降至1.9萬手和1.46萬手，基本上位於今年以來的底部區域附近，但是週五市場繼續拉漲，但是凈空持倉量不降反升，而且幅度不小。其次，雖然期指週四和週五連續拉漲，不過若結合期指成交量、期現價差的走勢來看，透露出來的資訊其實並沒有特別樂觀，期現市場成交量均未顯著放大，量價配合併不理想，期現價差方面，IF1501從上周的最高接近150點到本週開始震蕩下行，週四下午期現價差盤中還一度出現貼水，可見市場近期做多的信心和決心已經明顯大不如前。

　　總的看，從新增資金入場和加杠桿的力度、貨幣政策寬鬆預期、低估值板塊估值修復的空間等角度來看，近期市場再現連續大漲的概率微乎其微，預計上證綜指近期將反覆圍繞3000點進行震蕩休整，再次向3200點衝擊並進一步上行的空間不大。期指操作策略上，基於反覆劇烈波動的市場走勢，建議投資者以短線波段操作為主，多空均不宜戀戰，尤其要忌諱在相對低點和高點過度的追漲殺跌。