收益率曲線出現罕見倒挂
- 發佈時間：2014-12-19 00:31:34 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□中國郵儲銀行 王茵
週四央行繼續暫停公開市場操作，考慮到600億國庫現金管理，本週凈投放600億。早盤資金面較為緊張，大行中僅有國開行和建行融出資金，1個月質押式回購利率接近7.4%，直逼去年12月20日水準。午後傳出央行對三家股份制銀行進行SLO的消息，此後流動性逐漸緩解。
債券市場整體交投活躍。利率品種一年內金融債成交較多，1個月左右金融債成交在5.3附近，較週四攀升30BP，中長期現品種利率水準變化不大。
本輪“繳稅+IPO+MLF到期”推高資金成本，引發資金面收緊行情。從1個月及以上的資金價格來看，緊張程度已超過了年內任何一個時間，和去年12月20日相倣。從債券收益率來看，收益率曲線出現罕見倒挂，3個月內債券收益率高於中長期限。
本次流動性緊張的程度和影響都可與去年年末相較，但兩次所處的市場環境卻有很大不同。今年以來，央行一直堅持降低社會融資成本的基調，通過定向放水的方式保持了整體流動性的寬鬆，但為何近期央行在對流動性的支援方面顯得如此猶豫？
筆者認為主要原因在於：一是週邊金融市場動蕩，新興市場國家存在資本外逃風險，人民幣匯率也脫離中間價出現明顯貶值。在此背景下，使用寬鬆貨幣政策的顧慮增加；二是股票市場的瘋牛走勢。11月降息以來上證綜指快速走升逾20%，且大量新增資金是銀行資金通過兩融等渠道進入股市。股市瘋牛走勢不利於市場穩定也無益於實體經濟，因此接下來的貨幣政策選擇上也受到掣肘。
總體來看，央行仍會選擇定向方式來支援資金面的穩定。預計隨著IPO凍結資金的效果逐步顯現，資金面情況將逐步好轉，短端品種存在交易價值。
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