□本報記者 李良

　　A股市場的大漲讓投資者們見識了牛市的剽悍，也同時更深地認識了分級基金：11月以來，眾多分級基金場內外動輒百分之二三十的溢價率，引來數以百億計的套利資金洶湧撲來，分級基金頓時成為投資者的新寵。

　　這波套利熱潮也引來上海證券交易所的“新規”。根據上交所日前發佈的《上海證券交易所上市開放式基金業務指引》，在上交所上市的分級基金將有望實現“T+0”套利交易，對於投資者而言，這無疑將大大提高套利交易的效率。不過，基金公司人士卻向中國證券報記者表示，目前分級基金普遍“T+3”的套利模式，是分級基金場內外溢價頻頻出現的基礎，也是基金公司擴張分級基金規模最重要的“秘技”，因此，分級基金“T+0”套利模式的出爐，短期難以撼動目前分級基金的既有格局。

　　折溢價的誘惑

　　《上海證券交易所上市開放式基金業務指引》明確，在上交所上市交易的分級基金當日買入的母基金份額，同日可以分拆；而當日分拆所得的子份額同日可以賣出，但不能合併。此外，當日買入的子份額同日可以合併；當日合併所得的母基金份額同日可以賣出、贖回或者轉託管，但不能分拆。

　　“這對熱衷於套利的投資者來説，無疑是一個利好。因為這等於變相實現分級基金‘T+0’套利，可以大大提高投資者進行套利交易的效率。”某基金分析師對記者説，“但是從另一個角度來看，伴隨著套利效率的大幅提升，分級基金的場內外高溢價或高折價的現象也會有所減少，給投資者提供的套利機會也隨之減少。”

　　上海一家基金公司的市場部人士向記者表示，從基金公司的角度而言，能夠為投資者提供更多的套利機會是分級基金生存乃至壯大的基礎，而如果真的全部採用“T+0”套利模式，在套利機會減少的背景下，分級基金的規模有可能會縮水。“此前，深交所也曾有意縮短分級基金套利的時間，但遭到許多基金公司的反對。”該人士説，“反對的理由，就是擔心缺少折溢價的吸引力，分級基金可能會成為投資死角。現在來看，這個思路是正確的。”

　　基金投資的“第二戰場”

　　實際上，在此輪分級基金的套利熱潮中，其實基金公司才是最大的受益者。

　　某分級基金的基金經理向記者表示，從分級基金的産品設計來看，投資者要想從高溢價中套利，需要先申購母基金，然後拆分成子份額在二級市場出售，在這個過程中，母基金的份額將會急速擴張且沉澱下來。對於基金公司來説，分級基金的管理費收入高低，取決於母基金份額的多少，所以，洶湧的套利大軍所帶來的母基金份額膨脹，會極大地增加基金公司的管理費收入。這也是基金公司熱衷於維持分級基金延時套利模式的根源。

　　不過，值得投資者注意的是，分級基金的延時套利雖然頻頻創造出高溢價或高折價，但同時也給套利帶來較大的風險，這種風險主要體現在套利未完成時子份額二級市場價格的劇烈波動。基金經理認為，分級基金的套利策略也要和基金産品的基本面相結合，完全沒有基本面支撐的高溢價或高折價，其中有可能會潛藏“殺機”，而基金産品跟蹤的指數如果正處於上升通道，這種套利的風險就相對小很多，成功率也大幅提升，比如今年的證券B、非銀行B等。