（上接A01版）近期國有商業銀行融出資金意願有所下降，或許正是國有商業銀行對於MLF到期態度謹慎的反映。市場人士説，作為資金市場主力融出機構，國有商業銀行出借資金意願下降，甚至變身融資方，在短期資金面加速收緊過程中起重要作用。

　　再者，銀行信貸投放力度加大，對銀行間市場資金分流效應增強。11月金融機構新增人民幣貸款同比和環比均出現較明顯增長。市場對“寬貨幣”轉向“寬信貸”預期正在兌現，銀行加快信貸投放力度，可能對銀行間市場資金形成分流。

　　最後，年末大考在即，機構會更加注重流動性管理，普遍傾向於提高備付、增加資金融入而減少融出，資金面本就處於易緊難松時期。

　　以上各因素對資金面影響不可小覷。這些因素在時點上互相疊加，易引發共振，無疑進一步加劇機構流動性管理難度，增加短期市場資金需求。無論是公開市場到期資金還是新增外匯佔款，銀行體系可預見的流動性供給都極為有限。儘管年底財政存款投放有望釋放近萬億元資金，但由於財政存款投放時點不明確，可能與資金需求在時點上有錯位，對緩解年底前市場資金面的助力有限。往年情況表明，12月財政存款投放很難扭轉市場利率上漲態勢。

　　從總體看，當前銀行體系流動性增量供給幾乎完全依賴央行主動投放。在資金需求不斷上升，央行捂緊“錢袋子”不放的情況下，資金供需狀況惡化推動市場利率上行實難避免。

　　釋放流動性難避免

　　從供需角度靜態分析，今後一段時間市場資金面可謂“壓力山大”，但反過來看，短期資金面大幅收緊風險在考驗貨幣政策定力。不難發現，近期與貨幣市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認為，今後一段時間將是貨幣政策鬆動關鍵時間窗口。

　　從11月數據看，當前經濟增長依舊疲弱，具體表現在工業産出環比增速再度大幅下滑，房地産投資中土地購置、新開工面積持續回落，價格回落的通縮態勢向消費品滲透等方面。12月匯豐製造業PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進一步印證目前經濟增長動能疲軟、物價通縮風險加大。中金公司報告認為，未來政策力度需加強才有可能托底經濟。

　　2015年信用債到期量將再攀高峰。據中金公司統計，明年信用債發行人還本付息總量，及長期債、低評級債券、城投債及産能過剩行業債券佔比均會有所提升。在相關行業景氣度未見明顯改善的情況下，存量債務到期還本付息將進一步增加企業整體再融資壓力，發生局部信用風險的可能性不能排除，防範金融風險蔓延需貨幣當局創造適度寬鬆的貨幣條件。

　　分析人士稱，穩定經濟增長及化解存量債務再融資風險，為適度放鬆貨幣條件提出要求，物價增長放緩為貨幣政策微調創造空間。由於物價漲幅持續收窄，甚至顯現通縮風險，當前市場實際利率有向上的風險。降低融資成本一直是今年金融調控重要目標。市場利率出現劇烈波動，顯然有違降成本的政策取向。因此無論是著眼于穩增長、防風險、降成本的中長期目標，還是從平抑貨幣市場波動的短期需求出發，今後一段時間央行“出手”都是大勢所趨。

　　事實上，市場並不認為貨幣當局會容忍銀行體系流動性出現劇烈收縮，貨幣當局會在何時並以何種方式進行干預才是市場關注重點。目前，市場對降低存款準備金率的呼聲最高，畢竟調降準備金率可一次性釋放大量低成本資金，既有助於緩解短期流動性緊張，對降低市場利率水準及提升銀行放貸意願也有較強刺激作用。不過，有觀點認為，總量寬鬆易刺激金融泡沫，央行貨幣政策調控可能延續定向思維，選用逆回購、短期流動性調節工具（SLO）、開展常備借貸便利（SLF）、續做MLF的可能性都不能排除。