在最近的一波迅猛的上漲行情中，分級基金再次成為市場關注的焦點。招商滬深300高貝塔分級基金作為首只跟蹤滬深300高貝塔指數的分級基金，表現格外搶眼。招商滬深300高貝塔A收益穩健，是穩健投資的上佳選擇，高貝塔B是波段交易的利器，招商滬深300高貝塔母基金份額兼具套利交易和價值投資的功能.下面，我們將對招商滬深300高貝塔分級基金的特點及其所蘊含的投資價值進行分析。

　　跟蹤滬深300高貝塔指數，放大牛市收益

　　招商滬深300高貝塔分級基金所跟蹤的標的指數為滬深300高貝塔指數，而滬深300高貝塔指數的編制，採用了國外創新的SmartBeta指數編制方法，由滬深300指數中貝塔值最高的100隻上市企業的股票組成，個股權重與其貝塔值成正比，即賦予貝塔值大的成分股更高的權重。這種指數編制方式使得滬深300高貝塔指數相對滬深300指數而言，具有更大的市場彈性，當市場上漲時該指數的漲幅往往更大。

　　對於招商滬深300高貝塔B而言，其自身的高杠桿比率以及所跟蹤標的指數的高beta特性，使得其能夠對市場的漲幅進行更大程度的放大，非常適合於風險承受能力較高的投資者進行波段交易，博取市場上漲的收益。從2014年1月2日至2014年12月8日，招商滬深300高貝塔B漲幅高達95.4%，而同期滬深300指數的漲幅為40.1%，滬深300高貝塔指數的漲幅為55.2%。

　　分級份額大幅溢價，套利機會凸顯

　　在近期的一波上漲行情中，隨著招商滬深300高貝塔B價格上漲，並出現大幅的溢價，而招商滬深300高貝塔A價格只出現了小幅下跌，導致整體分級份額出現了大幅度的溢價。截至12月5日收盤，分級份額相對基礎份額溢價率高達20%，蘊藏著巨大的“申購-拆分-賣出”套利空間。投資者可以進行如下套利操作，T日申購2份招商滬深300高貝塔基礎份額，T+2日申購份額確認，當天申請“分拆”成1份招商滬深300高貝塔A份額和1份招商滬深300高貝塔B份額，T+3日賣出，獲取套利收益。

　　在進行套利過程中，投資者可能會面臨兩個交易日內母基金份額凈值下跌和整體溢價率大幅下降的風險。目前招商滬深300高貝塔分級基金的分級份額的整體溢價率高達20%，而且其跟蹤指數的成分股都是大盤藍籌股，我們可以預期指數未來整體表現相對穩健。因此，投資者在風險一定程度可控的基礎之上仍可獲得可觀的套利收益。

　　此外，牛市行情下，招商滬深300高貝塔分級份額的成交量大幅放大，可以容納的套利資金規模也隨之增大。隨著分級基金不斷受到市場追捧，最近招商滬深300高貝塔A的平均成交額維持在3000至4000萬元，而招商滬深300高貝塔B的成交額更是維持在6000萬元左右。

　　定期折算臨近，優先份額配置價值提升

　　作為招商滬深300高貝塔分級基金的優先份額，招商滬深300高貝塔A為投資者提供持續穩定的收入，適合於風險承受能力比較低，希望獲得穩健收益的投資者。其約定收益率為1年期銀行定期存款利率（稅後）+3.5%，其收益的實現主要通過定期份額的折算，在分級運作期內的每個會計年度的12月15日，基金進行定期份額折算：招商滬深300高貝塔 A每個會計年度12月14日份額凈值超出1.000元部分，將折算為場內招商滬深300高貝塔份額分配給A份額持有人。截至12月5日收盤，招商滬深300高貝塔A折價率達11.3%，隱含收益率超過了7%。隨著定期折算日的臨近，招商滬深300高貝塔A的配置價值明顯提升。

　　總結

　　由於招商滬深300高貝塔分級基金兼具高Beta和大盤藍籌的特性，在當前的這輪以大盤藍籌股估值修復為主的行情中可謂恰逢其時，是投資者投資獲取藍籌股的上漲收益的一個良好的交易工具。

　　—CIS—

　　興業證券研究所金融工程團隊