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　　Comment

　　□本報記者 王穎春

　　上證綜指9日重挫163點，創5年來最大單日跌幅。對於大盤短期行情，悲觀樂觀者皆而有之。但對於長期而言，中國經濟平穩轉型，需要的是一個健康穩定的慢牛行情。

　　近些年，維繫中國經濟增長的重要支點，在於實體經濟的高杠桿，一個重要表現為地方政府債務居高不下。本屆政府上臺初始，就以去杠桿為一大要務，首當其衝便是控制地方政府債務。

　　在去杠桿過程中，中國經濟面臨兩難困境：要維持中國經濟平穩轉型，又需將投資維持在較高水準。這也是發改委近兩月連續批復36個基建項目，總投資逼近萬億的原因所在。

　　維持高投資、化解地方政府高債務的資金從哪來？只有從兩頭加以解決：一頭是堵，控制政府債務規模；更重要的一頭則在疏，激活並且流轉存量資産。

　　繼土地之後，政府最大的存量資産是什麼？當然是各級國有資産。如何激活各級天量國有資産呢？混合所有制和PPP應運而生。混合所有制是在公司股權層面，讓民營資本與國有資本混合，借助更加靈活的民營資本，來盤活國資存量。PPP則是在項目層面，讓民營資本進入原本需要由國有資本佔主導的燃氣、供電、供水、鐵公基等領域。

　　國有資産可直接變現為國有資金，去進行更廣範圍的資産配置。對民間資本而言，什麼樣的情況會讓其放心去跟國有資本混合？放心去跟國有資本公私合營？無疑是保證其投資期間的資産增值，以及後續順暢的退出渠道。

　　在這種情況下，一個健康且慢牛的股權交易市場，是民間資本退出的保證。這一點，發改委在剛剛發佈的《關於開展政府和社會資本合作的指導意見》中已經説得很清楚：要依託各類産權、股權交易市場，為參與PPP的社會資本提供多元化、規範化、市場化的退出渠道。

　　一個慢牛的股權交易市場，還能為存量國有資産的資産證券化提供保證。這其中，註冊制將是重要工具。註冊制的推出，將使包括大量國有資産在內的各類資産有機會通過A股市場優化股權結構，發現市場價格，並且用股權融資來降低債券融資杠桿。

　　長遠來看，在房地産漸失投資功能後，個人和機構投資者，也正在將資産配置向股權交易市場轉移，A股市場近期走勢便是明證。通過個人和機構投資者的加杠桿化，實現企業和實體經濟的去杠桿化，是政策有意引導的方向。無論是降息、滬港通、銀行理財資金直投、擴大QFII和RQFII額度，還是融資融券，都在於吸引更多增量資金入市，從而完成中國經濟轉型大棋局上的這一步重要佈局。

　　毫無疑問，如果重復過去的老路，只是通過民間資本來輸血經濟轉型，這樣的行情必然難以持續。在通過資本市場為實體經濟去杠桿提供支撐的同時，讓個人和機構投資者在加杠桿過程中同時獲益，才能讓這個迴圈變為良性。無疑，一個健康、穩定的慢牛行情，更符合中國經濟平穩轉型的需要。