□本報記者 張勤峰

　　週二，金融衍生品市場上，期債與期指上演冰火兩重天，權益資産超乎預期的強勁打破了國債期貨市場多空僵持的局面，期債主力合約遭遇近段時間較劇烈的一次調整。市場人士指出，儘管流動性寬鬆使得股債雙牛有望延續，國債期貨大幅下跌風險不足懼，但對於風險偏好變化及市場情緒波動可能引發的市場波動風險需保持警惕。

　　期現市場聯袂調整

　　週二，在橫盤震蕩三個交易日後，國債期貨全線大幅走低。據Wind數據，昨日國債期貨三合約跌幅均達到0.4%左右，其中TF1503下跌0.44%，創下半年以來主力合約第二大單日跌幅。盤面顯示，昨日TF1503低開後震蕩，尾盤跌勢加劇，最終收在97.318元，跌0.434元或0.44%。

　　債券現貨市場亦是一片慘澹。週二上午，國開行招標的四期金融債需求疲軟，定位普遍略高於預期，尤其是7年和10年期品種中標收益率大幅高於二級市場水準，刺激中長期現券收益率紛紛走高，7年和10年期國開債收益率一度上行10bp左右。國債現貨方面，昨日銀行間市場代償期接近10年的140021成交在3.54%-4.56%，收益率小漲約3bp；代償期接近7年的140024成交在3.49%-3.50%，上漲約6bp。

　　簡單從消息面上看，國債期貨並沒有太多下跌的理由。週二，央行暫停正回購操作，公開市場實現資金凈投放200億元，加上新股申購資金解凍，市場資金面已基本恢復寬鬆。此前一日，繼續走低製造業PMI數據則顯示，經濟基本面仍面臨較大的下行壓力，市場對於降準、降息等貨幣政策寬鬆的預期依舊強烈。雖説近期一級市場需求不濟、二級市場連續震蕩，確實表明經過前期持續上漲後，債券市場面臨休整的要求，但出現如此劇烈的調整還是有些令人意外。

　　警惕波動加劇

　　值得注意的是，在國債期貨下跌的同時，週二股指期貨大放異彩，主力合約IF1412全天上漲4.58%，刷新了年內最大單日漲幅，盤中更創下近三年多新高。“期債慘跌完全是‘蹺蹺板’惹的禍”一位國債期貨研究員直言。

　　分析人士認為，在流動性寬鬆的支撐下，股債雙牛的格局仍有望維持，債券資産大幅下跌的風險有限。一方面，各方面的數據顯示經濟增長形勢尚未出現明顯的改善，通脹水準整體低位徘徊，這就決定了債券收益率向上的拐點還未到來；另一方面，降息打開貨幣政策的想像空間，考慮到實體經濟融資成本較高、貨幣供給低於預設目標、存貸比指標調整可能引發大量準備金繳存，後續降準、降息等寬鬆政策隨時可能出臺，債券收益率再下一個臺階也不是沒有可能。總體上看，國債期貨持續下跌風險尚不足懼。

　　事實上，觀察TF1503合約主力持倉數據變動不難發現，在昨日國債期貨下跌過程中，空頭見好就收，多空僵持的局面並未徹底改變。昨日中金所盤後公佈的數據顯示，主力空頭席位如國泰君安、永安期貨雙雙削減了空單規模，反而增加了多單持倉；整體來看，多/空持倉前二十名機構分別增持多單903手、空單670手，凈空單較前一日減少233手。此外，從走勢上看，TF1503高位震蕩的形態也未徹底打破，國債期貨市場仍處於震蕩市道。

　　但是，分析人士也提醒，面對較低的債券估值和強勁的股市行情，債市“人心”已動，未來行情波動可能加劇，需要加以注意。分析人士指出，經過今年的單邊牛市行情，中長期債券估值吸引力下降，加上債券投資機構積累的浮盈豐厚，獲利了結的衝動比較強。一旦有風吹草動，市場往往容易出現大幅波動。而年底時段，資金面易緊難松、機構年終大考在即，債券市場本來就易跌難漲，此時權益市場持續上漲，賺錢效應吸引跨市場資金持續流向股市，對債券市場行情的邊際不利影響就比較明顯。此外，市場風險偏好不斷上升，亦從一定程度上反映出市場對於未來經濟企穩回升存在預期，大類資産向廣義風險資産輪動的趨勢對債券市場而言並非好事。