國金證券 王聃聃 張宇 陳亞林

　　11月以來在寬鬆的流動性支援以及“滬港通”、“一帶一路”等政策指引下，大盤藍籌股引領市場行情，儘管月中市場有所調整且流動性一度驟緊，但隨後在央行超預期降息的及時呵護下，市場資金面報警得以快速解除，藍籌股重新引領市場行情。在短期市場風險偏好提升、存在較強上行驅動力的背景下，基金組合可從前期穩健防禦的配置轉向適度積極，尤其是從風格的角度進行調整，增強藍籌風格基金的配置以迎合短期市場環境。

　　權益類基金：

　　穩健防禦轉向適度積極

　　從基本面來看經濟中短期內下行的趨勢仍然不會改變，但降息有利於緩解存量債務負擔、減少金融風險。與此同時，降息開啟“總量放鬆”大門，體現了管理層穩定經濟與資金面的意圖十分強烈，有助於增強市場信心，尤其從流動性的角度，不對稱降息使得商業銀行出於自身盈利和風險偏好降低的考慮，仍然會將其資産向虛擬資産配置，對於股票市場的流動性供給無疑是利好。此外，證監會已表示不會在年底集中發行新股，短期IPO對市場衝擊較為有限。整體來看，我們認為短期市場風險偏好或將提升，市場有望延續強勢。落實到基金投資上，基金組合可從前期穩健防禦的配置轉向適度積極，提升權益類資産在組合中的實際配置比例，提高組合風險收益特徵。

　　具體來看，首先，從風格角度對組合進行積極調整，增強藍籌風格基金的配置以迎合短期市場環境。在基本面系統性風險可控、流動性持續寬鬆預期的背景下，藍籌板塊估值修復行情有望持續，與此同時，降息對於高彈性的證券業、債務成本較高的傳統週期行業以及地産鏈條具有提振作用，這也進一步強化藍籌風格。因此，從基金風格角度可增配藍籌風格基金，尤其是在券商、地産及地産相關産業鏈配置較高的基金。其次，適當保留風險收益配比較好的穩健型産品，警惕超預期因素消化後市場調整。同時這一類兼顧良好的風險控制能力以及良好收益獲取能力的産品，無論在短期市場波動過程中還是中長期業績的獲得上也都具備競爭優勢，對於風險偏好不是很高的投資者可作為長期配置。最後，從基金組合中長期配置的角度，符合産業結構調整方向、選股能力突出的成長風格基金仍值得精選配置。經濟結構轉型之路還很漫長，從中長期角度看，在加快形成新的經濟發展方式、産業轉型升級的過程中，受益於經濟轉型和改革的成長類股票仍將是大勢所趨。因此，對於擅長把握産業投資機會、具備選股能力的基金可繼續關注。

　　固定收益基金：

　　降息週期 風險可控

　　降息無疑對短期債市形成利好，債券收益率中樞將進一步下移，債市慢牛格局有望續演。展望未來，經濟下行趨勢難扭轉，融資成本高企難降，政策寬鬆預期不改。受存貸比調整、美元加息致資本外流等預期因素的衝擊，基準利率有進一步下調可能。而物價通縮和外匯佔款低迷也為進一步寬鬆提供操作空間。雖然短期存在利好兌現、獲利盤回吐、年關將近市場資金面常規性趨於緊張等不利因素的擾動，但在降息帶來市場情緒回升以及市場對再次降息預期的帶動下，短期債市調整風險不大，利好因素將主導市場走勢。

　　落實到基金投資策略上，我們建議採取適度積極的投資思路，建議將側重中高評級收益債並有一定杠桿放大效應的基金作為重點配置對象，以在降息週期中通過加杠桿獲取較高資本利得收益和較高票息收益。另外，對於風險偏好型投資者，我們建議優選可轉債基金，以分享風險偏好提升後股市上漲收益。

　　QDII基金：

　　關注美股與港股基金

　　自滬港通11月17日開通以來，交易量顯然低於市場預期。滬港通現“北熱南冷”，北向買A股的“滬股通”額度，明顯超過南下買港股的“港股通”資金。前瞻地看，滬港通是基於兩地股市聯通的制度構建，短期的效果並不能説明港股吸引力下降。我們建議投資者關注投資于恒生指數、恒生H股指數的被動型品種以及基金經理主動選股能力較強的主動型基金。

　　此外，美國最近經濟數據平平，11月密歇根大學消費者信心指數、10月新屋銷售數據均不及預期。截至11月26日，標普500已經連續8個季度反彈。我們認為，從經濟基本面和流動性兩方面來看，支援美股行情的持續表現；同時，目前新興市場則階段性的面臨經濟下行壓力的約束。四季度美國仍可能成為全球資金配置的優先地區。