□廣州證券 王燕芬

　　本週股轉系統做市交易行情迎來了震蕩調整的一週。在基本面利好消息不斷推出的背景下，大量資金被吸引到A股市場當中，而處於新興發展階段的股轉系統由於市場吸引力相對不足、知名度不高，因此市場交易不斷調整震蕩，並未展現出強力上揚的趨勢。預計隨著做市規模的不斷擴張，做市業務的重點將轉移至股票池的投後管理和主動式資金管理。

　　做市交易進入震蕩調整期

　　上週一新三板做市股票的總成交量和總成交股數較前一交易日分別下降了30.63%和39.05%；週二做市股票數量雖然有所增加，但總成交量和總成交股數相比于前一日仍有小幅下挫；至週三，參與做市的74隻股票中有65隻成交，成交總額達到5619.75萬元，相比前一交易日上漲了21.14%，總成交股數也達到543萬股，比前一交易日大幅上漲40.04%。但週四做市交易再度歸於平淡，整體市場活躍度較低，總成交金額和總成交股數分別巨幅下降48.07%和42.84%；週五股新三板則總體延續了週四的行情特徵，總成交金額和總成交股數分別上漲13.49%和18.95%。

　　從上周新三板個股表現上來看，銅牛資訊表現較為搶眼，五個交易日漲幅分別達到4.09%、14.60%、0.99%、0.33%、0.00%，其中的四個交易日漲幅均大於市場平均漲幅，在震蕩的交易行情中保持著較為持續、穩定的上漲。這一上漲趨勢一方面是受到了銅牛資訊24日通過《關於投資設立天津子公司的議案》的利好刺激，吸引了市場的關注，另一方面作為專業的網際網路數據中心服務、網際網路接入服務、高端IT技術服務和雲計算服務提供商，銅牛資訊的行業概念受到了各界的關注和追捧，也在一定程度上促進了銅牛資訊的搶眼表現。

　　主動式管理基金為新三板趨勢

　　截止到11月28日，在新三板1354家掛牌企業中，已經有74家企業通過做市轉讓方式來流通股票，其中還不包括一部分剛剛拿到同意變更轉讓方式函的企業，相比于8月25日首日實施做市交易的43家做市企業，不到三個月的時間做市企業數量就基本翻番。目前各家券商都不遺餘力地對做市標的展開了相對激烈的競爭，逐漸形成了一個群雄逐鹿爭奪市場份額的局面。

　　預計一旦市場中的做市標的各歸其主後，做市業務的重點便將轉移至股票池的投後管理。首先，對於持股量較大的做市商而言，投後管理的關鍵是在逐步穩定地實現收益的條件下，管控總體風險、降低持股的各項隱性成本和顯性成本；對於持股量較小的做市商而言，投後管理的關鍵則在於確保不低於最低持股額的前提下，保證交易的持續進行，避免合規風險造成的不良影響。

　　其次，股轉系統的掛牌企業大多數是高科技、高成長性企業，但同時也是高風險企業，許多掛牌企業普遍存在經營規模較小、資金需求大、融資難度高的特點。做市商要規避風險、實現利潤，就必須結合市場中各方面的資訊、以動態的方式對所持有的股票進行管理，根據動態資産定價理論、完全市場理論確定的股票實時合理價格及現實價格與合理價格的偏離程度，確定股票的風險程度，從而提前規避風險。

　　最後，隨著做市商做市規模的不斷擴張和資訊處理技術的飛速進步，在獲得市場大多數做市商都能夠獲得的基準收益並控制風險的條件下，做市商的下一步發展方向便是如何進行主動式資金管理，獲得超額收益，並在眾多做市商中脫穎而出。投資管理的關鍵也將轉向獲得超額利潤，做市商將要運用更為先進的資産配置和組合概念，提高投資組合管理的效率。做市商通過應用量化投資，建立模型以分析判斷特定股票特點的同時，在數量模型的基礎上，也充分發揮負責人的主動管理能力，結合市場行業的發展情況，定期進行調整，這種客觀分析基礎上進行經驗選擇的管理模式，最大限度地克服了人類的非理性行為對投資決策的影響，能夠更好地為投資者創造超出基準水準的超額收益。

　　但值得注意的是，主動式資金管理在強調數據量化的同時，還更為強調擇時擇股的主動管理能力，要求管理人要充分具備主動管理的能力與專業投資的素質，通過對資産組合的有效配置與管理以及對風險的適時掌控，來創造回報。此外，由於股轉系統尚處於方興未艾的初始發展階段，許多方面還處於摸索試探的過程中，因此，做市商進行投後管理並進行主動式資金管理的理論和模式還要在股轉系統的未來不斷發展中逐漸豐富、成熟起來。