□本報實習記者 葉斯琦

　　央行宣佈降息之後的第二個交易日，黑色系品種未能延續小幅上漲的態勢，重新回歸弱勢。分析人士指出，降息難以改變黑色系運作軌跡的原因在於，首先，相比于流向黑色系行業，降息釋放的資金，更可能流向利潤更高的板塊。而且，鋼廠負債雖有所減輕，卻更可能將資金投向非鋼業務，同時，此次降息可能消化一定房地産庫存，但難以有效提升房地産開工率，對黑色系品種拉動有限。值得注意的是，黑色系中具體品種對應的供需環境存在差異，導致走勢分化。

　　陰影籠罩黑色系

　　昨日，在商品期貨市場上，黑色系品種表現相對低迷。繼週一的短暫反彈後，黑色系週二繼續領跌盤面。其中，鐵礦石1505合約下跌2.1%，領跌各品種主力合約，焦炭1505合約出現1.24%的跌幅，螺紋鋼1505合約也下跌了0.24%。雖有央行降息刺激，黑色系品種卻一直沒有出現強勢表現。

　　“黑色系昨日表現弱勢的原因有兩個方面。一方面，黑色系的供需失衡態勢依然存在；另一方面，降息對黑色系商品利多效應不強，隨著短暫的利好因素被消化以後，黑色系重歸原有運作軌跡。”寶城期貨研究員陳棟指出，可以看到，上週五央行意外降息導致國內期股市場反應不一，股指大幅上揚而商品則表現冷淡，其中黑色系品種也是呈現高開低走的態勢。

　　銀河期貨分析師張媛表示，昨日黑色系品種的表現，只是對上一交易日行情的修復。總體而言，黑色系期貨品種走勢較弱的原因在於，鋼材現貨銷售預期較差，因此拖累了對鐵礦石等原材料的消費預期；此外，鐵礦石明年的産量增幅料仍較大，因此整體市場預期不好。

　　理論上講，黑色系品種與國內經濟密切相關，央行降息刺激有助於黑色系品種走勢。可是，黑色系品種為何冷對央行降息呢？

　　對此，接受中國證券報記者採訪的分析人士指出，降息對企業融資成本降低確實有利好作用，不過，對黑色系商品的利多卻存在時滯性和不確定性。只有等待企業經營效益改善，需求增加，才能體現降息對黑色系商品價格的驅動作用。值得注意的是，這一傳導過程面臨去産能和去庫存的階段，其中波折和意外不斷，所帶來的不確定性較高。

　　“降息雖然表面上利好，但是在行情非常低迷的情況下，效果有限。”卓創資訊鐵礦石分析師劉智強分析，具體原因有三點。首先，雖然降息使得鋼廠負債有所減輕，不過相比于促使鋼廠增加鋼材産量，降息更可能促使鋼廠資金流向非鋼業務，例如房地産等方面，因此未能加大鋼材生産。其次，相比于流向黑色系行業，降息釋放的資金，更可能流向利潤更高的板塊，例如傳媒、新能源等。黑色系行業利潤低，降息甚至可能還會具有反作用，即促使資金流出該板塊。第三，此次降息，對房地産而言，可能會消化一定庫存，但難以有效提升開工率，因此，新增需求不能得到有效增加，對黑色系品種拉動有限。

　　摩根士丹利也在報告中指出，在信貸增長持續收緊的情況下，房地産銷售“尚未觸底”。

　　此外，降息資金流向實體經濟的比例也值得關注。張媛表示，降息對地産等鋼材消費直接相關行業的影響系數還有待觀察。降息之後，可能只有一部分資金真正流向實體經濟。總體而言，對鋼鐵等資産負債率高的行業來説，銀行授信意願較差。

　　“雖然遠期有預期，但今冬矛盾還沒緩解，企業還是先著急眼下的事情。”張媛説。

　　品種基本面存差異

　　值得注意的是，雖然黑色系總體走勢較弱，不過具體品種之間也出現一定分化。其中，焦煤1505合約上漲0.53%，熱軋卷板1501合約上漲0.21%。黑色系品種之間，是否存在不同的運作邏輯，進而導致出現分化呢？

　　分析人士普遍認為，黑色系品種之間的走勢差異取決於各自品種的基本面，各品種對應的供需環境存在差異，因此存在不同運作邏輯，進而導致走勢分化。例如，螺紋鋼和熱軋卷板兩種鋼産品，一個屬於建材，一個屬於板材，分別對應著基建領域和機械工業船舶汽車領域，對應子板塊不同，供需自然有所區別。總體來看，焦煤上漲有一定原因是地方政府和龍頭企業挺價因素有關，熱卷則因為鋼廠控制産能提振。

　　展望後市，陳棟表示，因為目前國內經濟下行壓力依然較大，需求前景難有超預期變化，而供應端充裕局面沒有改變，供需失衡格局決定黑色系商品無法擺脫弱勢運作軌跡，因此黑色系可能依然維持震蕩偏弱的格局。

　　“鐵礦石大跌導致鋼材成本塌陷後，鋼廠高利潤高産量的背景下，鋼材壓力還沒有完全釋放，焦煤焦炭作為原材料會受到拖累。”張媛同樣不看好黑色系。

　　在國外，看空黑色品種的聲音也很劇烈。據外媒報道，對衝基金開始押注一些美國大型煤炭公司將陷入財務泥潭。煤炭行業漫長低迷的局面是多重因素作用的結果，最主要的原因是低迷的需求和來自廉價天然氣的競爭。很多投資者已經放棄了煤炭行業。紐約證券交易所上市的八家煤礦公司去年股價平均下跌了29%。

　　值得注意的是，中國鋼鐵工業協會（CISA）週二公佈的數據顯示，11月11日至20日期間，中國大型鋼鐵企業粗鋼日均産量為164.2萬噸，較之前10天增加0.4%。鋼廠生産恢復的節奏值得關注。