□西部證券 王梁幸

　　上周是滬港通開通的首個交易周，但A股表現顯然低於市場預期，雖然週一滬指開盤創出反彈新高，但隨後更多的還是呈現出整固的走勢。盤面呈現較為明顯的結構型特徵，大中小市值品種運作風格持續分化。筆者認為，雖然央行在週末採取了不對稱降息的政策，確實對A股形成一定的利好，但市場同時也面臨著經濟數據回落以及新股的集中發行等負面因素的衝擊，多空因素相互交織作用下，2500點附近仍有寬幅震蕩的要求。

　　不對稱降息的舉動無疑有利於降低企業的融資成本，對於緩和中小企業的資金鏈緊張的問題存在正面的作用。但需要指出的是，本次的降息更多的屬於金融改革，尤其是加快推進利率市場化的一部分，同時也是在當前經濟處於較為明顯的通縮狀態，經濟下行壓力較大的背景下推出，其正面的影響可能相對有限。再退一步來講，即使其正面作用明顯，歷年來的規律也是貨幣政策調整所産生的實際效果一般在一個季度甚至半年後才會得到全面的體現，因此，對於A股而言，就此站穩2500點大關的可能性並不大。

　　此外，經濟數據回落對股指形成的負面衝擊可能將逐步顯現。一是最新公佈的匯豐PMI數據顯示，11月的匯豐製造業PMI指數已經降至50%的枯榮線，同時創出6個月新低，因APEC會議的舉辦而暫停北京及其周邊河北、山西、山東等省逾千家企業生産固然是拖累數據的部分因素；但就分項數據來看，新出口訂單指數和就業指數的疲弱仍表明經濟下行壓力開始加大，整體經濟仍面臨著較為明顯的需求不足問題。二是對於經濟拉動存在明顯作用的房地産尚未出現明顯的回暖跡象，儘管在管理層前期確實出臺了一些“救市”政策的刺激下，樓市的成交量出現小幅回暖態勢，但持續性仍需觀察，而供應端的情況並不樂觀，房地産投資增速仍處收縮狀態，待售面積也並未明顯減小，中短期來看，地産行業對於經濟的貢獻作用實在較為有限。對於A股而言，前期的反彈一定程度上還是脫離了宏觀經濟等基本面的支援，在滬港通、APEC會議等利好兌現之後，股指運作需要以震蕩整固的方式反映基本面的狀態。

　　回到上周的盤面運作來看，各板塊走勢的持續分化也意味著做多合力呈現持續的鬆動狀態，同時熱點也有所渙散，此前明顯的板塊效應和賺錢效應有所減弱。一方面，前期領漲的權重股步入震蕩走勢，雖然券商板塊繼續活躍，但銀行等金融板塊出現一定的回落，此次不對稱加息的消息更是對銀行股存在負面衝擊，加上石油、石化的走勢也有轉弱的跡象，對於指數有較大的拖累。實際上，在供求關係還處於較為緊張的背景下，缺乏大規模的流動性支援，權重股本身也並不具備發動大幅反彈行情的基本條件，在滬港通這一直接利好得到兌現之後，市場的拋盤自然也逐步增多。

　　另一方面，中小市值品種方面，雖然盤面上不乏高鐵、核電、電子支付等題材概念股反覆活躍，但對於人氣的提振作用已經不如此前，尤其值得一提的是，在土地流轉方案出臺之後，海南橡膠、亞盛集團等受益的龍頭品種不漲反跌，更是表明當前市場的做多信心已經開始減弱。整體來看，板塊之間的差異性更多的還是反映出經歷前期的普漲之後，主流資金開始逐步的調倉換股，而這個過程也難免使得股指出現較大幅度的波動。

　　供求關係方面來看，上周召開的國務院常務會議中，管理層表態將抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，其中對於取消股票發行的持續盈利條件、降低小微和創新型企業上市門檻的表態使得市場對於IPO註冊制改革的預期增強，也加大了未來融資規模持續上升，資金面壓力加劇的擔憂情緒。雖然註冊制在未來的實行未必意味著短期內大批新股集中發行，畢竟管理層會適當控制發行的節奏，但就當下而言，本週11隻新股的批量申購，預計可能凍結資金量接近1.5萬億的情況仍會加劇短期的供求矛盾，無形中也將加大股指持續走強的難度。