□本報記者 李香才

　　PE機構在資本市場充當的角色悄然發生轉變，與之前投資項目並通過項目上市退出不同的是，PE機構已經在謀劃直接登陸資本市場。九鼎投資已經登上新三板，中國證券報記者獲悉，實力更強的PE巨頭中科招商近期將在新三板掛牌，矽谷天堂也在籌劃在新三板掛牌。

　　業內人士指出，目前國內PE機構直接IPO還沒有先例，在這種環境中，PE機構將會選擇新三板、股權交易中心，目前監管層也比較傾向於先在新三板掛牌。掛牌新三板、股權交易中心一方面可以提升品牌價值，未來也存在轉板的可能。

　　瞄準新三板

　　此前九鼎投資已經掛牌新三板，中科招商有望成為第二家在新三板掛牌的PE機構。

　　對比九鼎投資和中科招商案例，九鼎投資是子公司昆吾九鼎投資上市，中科招商是整體上市。不過，九鼎投資的核心資産就是昆吾九鼎投資，而中科招商也已經把一些和投資不相關的非主營業務子公司予以剝離。

　　中科招商還計劃向不超過30名投資者定向發行募資不超過90億元，引入財務投資者和戰略投資者。中國證券報記者從知情人士處了解到，引入戰略投資者方面，中科招商已有一些動作。未來兩到三年，中科招商將迎來項目退出高峰，此次引進的戰略投資者回報將得以體現。

　　今年5月，中科招商董事長兼總裁單祥雙曾表示，中科招商將掛牌新三板。中國證券報記者從接近中科招商人士處了解到，中科招商最初是想在主機板上市。經過和證監會有關部門溝通後，建議中科招商先上新三板。

　　有業內人士對中國證券報記者分析，選擇這個時機在新三板掛牌，對中科招商提高自身估值並不是最好的時機。中科招商約有半數的基金成立在2010年至2011年，基金時間一般是5年，這也就是説，中科招商很多基金並未到退出時間，2015年、2016年才會到退出高峰，而項目到期難以退出的問題並不突出。對於PE公司來説，影響業績的因素之一是業務規模，另外是項目的投資回報。隨著項目逐漸退出，從2015年開始中科招商業績有望開始釋放。

　　“轉板”預期強烈

　　除了九鼎投資和中科招商，矽谷天堂也在籌劃掛牌新三板。未來的“轉板”預期成為這些PE機構選擇先在新三板掛牌的一個重要原因。

　　證監會私募基金監管部副主任劉健鈞11月19日在深圳高交會創新創業新引擎高峰論壇上表示，將加快完善新三板市場交易機制和轉板機制，增加新三板的流動性和吸引力。

　　對於PE機構為什麼不直接在主機板上市，業內人士表示，一方面是政策法規方面的障礙；即便是符合上市條件，在主機板上市排隊時間較長，也讓一些PE機構望而卻步。

　　投中研究院分析師萬格接受中國證券報記者採訪時表示，根據上市公司資質要求，“發行人應當是依法設立且合法存續的股份有限公司。經國務院批准，有限責任公司在依法變更為股份有限公司時，可以採取募集設立方式公開發行股票。”很多PE公司都以有限責任公司形式存在，如掛牌前，北京同創九鼎投資控股有限公司就變更為同創九鼎投資管理股份有限公司，公司形式需變更。據《合夥企業法》規定，“國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事業單位、社會團體不得成為普通合夥人。”如果PE成為上市公司，則不能夠繼續成為基金的管理人，因此，需在原有基金管理公司之上或之下再設立公司，避開政策限制，如九鼎是在昆吾九鼎之上設立同創九鼎。

　　浙江亞克西投資有限公司副總經理兼投資總監吳子亮在接受中國證券報記者採訪時表示，目前PE機構分為公司制和有限合夥制兩種。九鼎投資、中科招商都是公司制PE。目前公司制PE在主機板上市法律層面沒有障礙，主要是目前監管層要求主機板上市公司要有主營業務，對業績穩定性和可持續性提出要求。而PE主業為投資，投資期限一般比較長，業績波動性大。

　　吳子亮表示，PE機構選擇在新三板掛牌，部分原因是出於投資人退出需求。根據九鼎投資披露，截至2013年10月31日，公司目前在管的股權基金累計投資項目209個，累計投資金額154.3億元；已經退出24個項目，退出項目的投資金額為11.7億元；目前在管項目185個，投資金額142.6億元。IPO需要等待時間較長，但是一些基金即將到期，面臨退出問題。九鼎投資在新三板掛牌後，投資人基金份額轉換為股票，可以通過轉讓股票的方式得以退出。

　　吳子亮進一步解釋稱，在新三板掛牌，通過資訊披露可以提高透明度，讓投資者更加了解公司，從而進行更合理的估值，為今後轉板提供估值參考，實現平滑過渡。如果直接IPO，在估值存在爭議的情況下，定價是很棘手的問題。

　　此外，“借殼”彎道上市也是一個途徑，但這一路徑並不順暢。近期，PE“租殼”天晟新材被叫停。今年10月19日，天晟新材四位主要股東與杭州順成股權投資合夥企業（有限合夥）簽署協議，杭州順成受讓天晟新材6.14%股份。同時，天晟新材四位股東將23.81%股份對應的股東投票權及相關權利委託給杭州順成行使。轉讓完成後，杭州順成將享有天晟新材權益股份達29.95%，成為天晟新材控股股東。天晟新材稱，此次交易未構成借殼上市。不過，天晟新材最終取消了有關股東投票權委託的條款。由於有關協議需進行修訂，天晟新材目前仍在停牌中。

　　小型PE機構的選擇

　　一些大型PE機構選擇在新三板掛牌，而一些小型PE機構則瞄準了區域股權交易中心。山東金澤霖股權投資管理有限公司近日在齊魯股權交易中心正式掛牌，成為山東省首家登陸股權交易中心的PE公司。根據公開資料，金澤霖是山東省首批成立的專業基金管理公司，旗下擁有上海光聖全投資中心、蘇州山財股權投資合夥企業、蘇州金澤霖創業投資企業、蘇州金豐益創業投資企業、上海旺義臺投資中心5家有限合夥企業，累計管理的已投資金額超過10億元。

　　今年8月，長沙高新區企業湖南私人掌櫃投資股份有限公司在湖南股交所標準板掛牌上市，這是湖南省第一家登陸湖南股交所的股權投資機構和掛牌上市推薦商。私人掌櫃主要從事企業財務顧問、股權投資和區域股權市場企業掛牌推薦服務和融資服務。

　　事實上，《北京金融資産交易所私募股權交易規則》早在2010年11月已發佈，正式啟動PE的二級市場交易，這也是國內首家從事PE交易的二級市場。北交所啟動PE二級市場交易，與當時的PE市場不無關係。2010年上半年，國內私募股權基金共募集資金190.26億美元，超過2009年全年的募資總額。然而由於上市退出渠道有限，PE能夠從公開資本市場退出的比例不到三分之一，其他70%左右都依靠狹窄的私人關係退出。

　　對於這些在區域股權交易市場掛牌的PE機構來説，區域股權交易市場並不是最終目標。金澤霖有關負責人曾表示，公司將在資格達標時積極推進新的上市進程，進入新三板。私人掌櫃董事長王禹平也表示，力爭在5年以內登陸主機板或創業板市場。